平安证券-债券日思录：美联储那些事儿，鸽派发言可信度存疑，通胀交易可能反复-220728

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　　事项：
　　北京时间7月28日凌晨，美联储7月议息会议结束，宣布联邦基金利率再度上调75BP至2.25%-2.50%。
　　平安点评：
　　加息75BP完全符合市场预期：在6月CPI同比再创新高之后，FOMC7月会议决定加息75BP，符合此前6月会议纪要中对7月加息50或75BP的预期引导。本次加息幅度完全符合此前一个月市场预期的加息幅度。
　　鸽派发言能相信吗？恐怕还需要观察：从鲍威尔发布会讲话内容来看，几乎没有太多新增信息。美联储对劳动力市场极度紧张和通胀过高的整体判断没有变化，仍传递兼顾通胀控制回到2%的长期目标，以及维持经济软着陆的信心，但对于如何实现这个目标、加息的终点在哪里，则尚未给出更多框架。我们认为情绪影响大于实际意义，后续政策将锚定核心PCE。
　　会后美股大涨，美债收益率小幅回落，政策风险缓释驱动乐观交易：美国三大股指全线收涨，标普500指数收涨2.62%至4023.61；10年期美国国债收益率在会后迅速反弹，收跌2BP至2.79%；COMEX黄金收涨0.86%至1732.4美元/盎司，COMEX铜收涨2.4%至3.43；美油9月合约涨3.31%至98.12美元/桶；美元指数大跌0.7%至106.486。
　　通胀短期难以快速回落，当前加息路径可能不足：当前房租攀升表明未来房价仍在顶部，汽车库存偏低支撑价格弹性，劳动力缺口仍然很大，油价也不排除会有阶段性反复，所以我们认为通胀仍在顶部区间。按当前核心PCE4.7%的水平和年底加息至3.5%的路径来看，通胀能否得到有效控制仍需存疑，届时经济将出现更多衰退信号。
　　市场已经押注明年政策转向，仍存在受经济和通胀韧性影响而推迟的风险：当前美国居民消费数据不算差，个人消费支出和零售销售同比仍在上涨，一季度GDP表现差部分是由于进口强，而这也反映了居民消费需求旺盛。房地产方面，新开工已将见顶回落，去库存尚处早期，库存水平较次贷危机期间还有较大差距，因此投资下行应该比较缓和。
　　“拖延政策”确实有一些腾挪时间：失业率已经连续四个月维持3.6%，年内可能见底。未来如果连续3-4个月失业率上行、通胀同比回落，美联储可能暂停加息进入观察。如果通胀维持黏性，美联储有可能倾向于控通胀，但会在11月美国大选等关键时间做一些“安抚”，扰乱市场预期。
　　风险提示：政策转向推迟，劳动力供需失衡，油价大幅波动。