国金证券-固收专题报告：从央行调查问卷前瞻二季度经济和通胀情况-210713

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基本结论近期，人民银行发布二季度针对企业家、银行家和城镇储户的三份例行调查问卷报告，三份报告分别从宏观经济热度、居民消费意愿、经营景气和盈利、贷款总体需求、通货预期等角度反映了不同群体对当下经济的感受和未来的经济预期。

经济热度继续升温，但上行幅度减弱。

二季度企业家和银行家的宏观经济热度指数继续上行，较一季度分别上升3.1个百分点和3.5个百分点，录得近几年来的高点。

但上升幅度较前两个季度均有所收窄，与当前经济复苏进程放缓的情况相一致。

认为当前宏观经济“正常”的占比进一步提高，表明国内经济整体不改复苏态势。

刚公布的6月信贷和社融数据双双超预期也交叉印证了这一点。

企业家：经营状况逐步向疫情前水平靠近。

二季度，企业经营指数和盈利指数已经都高于2019年同期水平，或表明受访企业经营状况多数已恢复至疫情前的正常状态。

其中，出口订单指数和国内订单指数环比大幅反弹，并录得疫情以来的最高水平。

银行家：贷款总需求回落，景气指数环比下跌。

银行家的贷款总体需求指数在二季度出现明显下降。

银行业景气指数和盈利指数同步下跌，环比表现为2016年以来最弱，与当前金融机构持续为实体经济让利的背景相契合，长期来看可能会削弱银行经营的稳健性。

假日因素提升消费意愿，投资热情小幅降温。

二季度，消费、储蓄、投资三大结构发生变化，投资和储蓄意愿降，消费意愿明显提升。

居民投资意愿环比下降或与今年2月底以来股市冲高回落的波动和调整有关；消费意愿的增强或与二季度假日较多，以及618电商购物节有关，文旅部数据显示二季度的清明节、五一劳动节和端午节的出游人次和旅游收入均表现出强劲的复苏态势。

未来3个月准备增加支出的项目中，选择“旅游”的占比环比提升。

通胀：企业端反映大于居民端。

二季度，企业家的原材料购进价格感受指数连续四个季度上行，录得近年来季度最高值；产品销售价格指数亦持续走高，但上涨幅度不及原材料购进价格，成本端上行过快将挤压下游企业的利润。

居民对当前通胀感受并不那么强烈，与当前CPI依旧处于低位相符合，预期下季度物价会“上升”的比重环比持平。

当前，居民的未来物价预期指数处于2010年以来的低位，表明居民对上游大宗商品涨价向下游消费品传导并不担忧。

总结：央行的三份调查问卷揭示了当前国内宏观经济依旧保持向好的复苏态势，与6月强劲的金融数据相印证。

企业家的出口订单指数和国内订单指数回升至阶段性高位，揭示国内生产端景气度较好，银行家对下阶段经济整体持乐观态度。

货币政策方面，二季度，银行家对货币政策的感受要好于一季度，其中，有82.6%的银行家认为货币政策“适度”，比一季度增加8.8个百分点；认为货币政策收紧的占比下降6.3个百分点。

从目前来看，下半年货币政策可能会在稳健之余稍偏宽松，央行上周五在金融数据表现强劲的情况下随即公布降准就是明证，下半年货币政策可能会体现出“宽信用+稳货币”并同时关注“防风险”的特征。

但是，在经济基本面并不差的背景下，货币政策突然进行调整，打破了此前建立的市场预期框架，后续存在需求刺激通胀传导加快、空转套利和杠杆上升的风险，而这可能引发政策新的变化，届时仍需关注政策的节奏。

风险提示：宏观经济表现不及预期；货币政策超预期调整；通胀上行过快。