西部证券-6月工业企业利润数据点评：供需不平衡修复，盈利改善需关注政策增量-220727

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　　1-6月，规模以上工业企业营收同比增长9.1%，与前值持平；规上工业企业利润总额同比增长1.0%，与前值持平。6月份，规上工业企业利润单月同比0.8%，前值-6.5%。6月工业企业效益明显改善，具体来看有以下变化：
　　供给端显著修复带动工业企业利润由降转增。1）“量”对利润增速的贡献大幅改善，6月规上工业增加值同比增速为3.9%，前值0.7%，显著修复。2）“价”的方面，PPI继续下行，价格贡献继续转弱。6月PPI同比继续下行，当月同比增速为6.1%，较前值下降0.3个百分点，全球需求回落、国内上游行业景气度低迷，叠加高基数影响，PPI下行压力加剧。3）“利润率”方面，工业企业营收利润率贡献下降，降幅有所收窄。1-6月工业企业营收利润率为6.53%，较去年同期下降0.58个百分点；1-5月营收利润率为6.47%，较去年同期下降0.64个百分点，1-6月降幅扭转此前连续两月的扩大趋势，有所收窄。
　　利润格局有所改善，中下游显著回暖。在全球流动性收紧、美元高位以及全球需求回落下，大宗商品价格回落的压力加大，国内上中下游利润格局有所改善。1-6月，上游、中游、下游工业企业利润总额占比分别为44.4%、27.7%、27.9%，较1-5月上升-2.0、0.9和-0.7个百分点。
　　汽车制造业表现最为亮眼，利润同比降幅明显收窄。1-6月利润总额同比增速较1-5月明显上升的行业有中游汽车制造（+12.0%）、通用设备（+5.4%），以及下游水供应（+11.1%）、纺服服饰（+8.6%）等。1-6月，汽车制造业实现利润2129亿元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12个百分点，占规模以上工业企业利润总额的比重为5.0%。6月以来，我国汽车产业受疫情影响的供应链已全面恢复，企业加快生产节奏弥补损失；在国家购置税减半政策、地方政府促汽车消费政策叠加下，汽车制造业利润有所改善。
　　企业盈利能力改善支撑A股表现，但需求弱势复苏，短期需关注政策增量。三季报业绩会出现的明显的改善，且上游对下游的挤兑减弱下，中下游企业盈利端对A股将形成较为有力支撑；叠加稳增长相关的政策不会退出，政策持续发力，推动风险偏好回暖，叠加企业端盈利改善，对A股相对有利。但6月库存仍处高位，本轮疫情供给端修复快于需求端是目前库存积压的重要原因，7月中旬以来国内新增确诊病例再度攀升，受此影响整车货运物流指数持续小幅回落，需求场景尚未完全修复，短期需关注7月底召开的政治局会议所释放的增量信息。
　　风险提示：国内疫情扩散超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。