东莞证券-扬杰科技-300373-深度报告：老牌IDM功率半导体龙头，受益下游高景气及国产替代机遇-220727

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　　国内老牌功率半导体企业，不断拓宽产品品类，业绩实现跨越式增长。扬州扬杰电子科技股份有限公司成立于2006年，自成立以来致力于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等领域的产业发展，产品品类丰富。公司扎根二极管领域并不断拓宽产品品类，积极布局MOSFET、IGBT和SiC等中高端产品并迎来收获期，22H1 MOSFET、IGBT和SiC等产品收入增速均超过100%。公司上市以来不断扩展业务范围，营收、净利润实现跨越式增长，并积极拓展海外市场，持续加大研发投入赋能长期成长，在行业内享有较高的认可度和美誉度。功率半导体各细分领域保持景气高企，国产替代持续推进。
　　功率半导体是电能转换与电路控制的核心，在全球各国推进“碳中和”的背景下，其应用场景日益丰富，市场规模稳健增长。我国作为全球最大的功率半导体消费国，受益下游市场需求扩张和半导体领域国产替代的持续推进，近年功率半导体市场增速高于全球平均水平；其中，二极管、IGBT和MOSFET作为功率半导体的主要品类，充分受益于下游智能电表更换、新能源汽车快速渗透和5G基建的持续推进，行业景气高企，且目前国内产品渗透率低，国产替代正快速推进。公司二极管整流桥基本盘稳固，并切入IGBT、MOS等中高端领域，产品逐步放量，产品矩阵类型渐趋丰富，有望开启第二成长曲线。
　　全球功率半导体产能紧张，公司采用IDM、Fabless并行模式，实现产能自主可控。受海外地区疫情反复影响，功率半导体厂商供应受阻，且短期6寸/8寸晶圆厂扩产难度较大，叠加下游新能源车、光伏等需求持续释放，功率半导体缺货、涨价潮持续，产品交期持续拉长，本土功率半导体企业迎来国产替代的绝佳窗口期。公司采用IDM、Fabless并行的生产模式，相继设立4寸、6寸产线并持续扩产，8寸主要采用委外代工的模式，并于6月收购楚微半导体40%股权，实现8寸线的规模量产。在全球功率半导体缺货、涨价的背景下，公司通过IDM+Fabless并行的生产模式保障产能的自主可控，实现从设计到销售的一体化布局。
　　投资建议：公司为国内老牌功率IDM企业，产品品类丰富，二极管整流桥基本盘稳固，积极开拓MOSFET、IGBT和SiC等芯片并实现快速放量。受益下游新能源汽车、光伏、储能等下游领域高景气驱动，叠加功率半导体领域国产替代持续推进，公司长期成长可期。预计公司2022-2023年归母净利润分别为11.34亿元和13.98亿元，当前股价对应PE分别为29.03倍和23.54倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司产能释放进度不及预期，行业竞争加剧等