国信证券-永安期货-600927-一体两翼三轮驱动的行业龙头-220727

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　　期货行业龙头，区位优势显著。永安期货是一家国有控股的专业期货公司，成立于1997年，2021年在A股上市，是国内第3家A股上市期货公司。公司总部位于杭州，在浙江省拥有16家分支机构，2021年浙江省营收贡献占比66.79%，营业利润贡献占比83.56%。截至2021年末，永安期货净资产115.86亿元，全年实现净利润13.07亿元，均以显著优势位居上市期货公司第一名。
　　行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。近年来，受新冠疫情和国际冲突等不确定性因素影响，大宗商品价格波动加剧，企业避险需求持续上升，期货市场资金量不断创历史新高。但与此同时，供给侧能力稍显不足，截至2022年4月，我国期货与衍生品市场共提供交易品种94个，其中商品类84个，金融类品种仅有10个。未来供给侧能力的提高有望推高期货行业规模，头部公司有望充分受益。
　　“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。永安期货夯实传统经纪业务，拓展风险管理和财富管理业务，创新发展境外业务、期权衍生品业务和投资业务，构建“一体两翼，三轮驱动”业务体系。2021年公司期货经纪业务收入7.95亿元，同比增长39.97%，仅低于瑞达期货；风险管理业务营业收入359.33亿元，同比增长52.78%，以绝对优势领跑行业。
　　业绩增长稳健，盈利能力突出。永安期货2021年实现营业收入378.42亿元，同比增长48.58%，2016-2021年复合增长率高达40.95%；实现归母净利润13.07亿元，同比增长14.01%，2016-2021年复合增长率16.5%，业绩持续稳健增长。同期ROE为15.48%，而期货行业ROE为8.49%，高出行业平均水平约7个百分点，盈利能力位居行业前列。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：盈利预测偏差较大风险；期货市场周期波动风险；交易所减收手续费收入的政策不确定性风险；利息收入大幅下滑风险；投资收益的大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；风险管理业务面临复杂风险；业务创新风险；境外监管风险；新冠疫情等外部不可抗力风险。