国盛证券-安科生物-300009-业绩符合预期，生长激素持续高增长，子公司激励开启-210714

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事件:公司发布2021年半年度业绩预告。

2021H1，预计公司盈利2.27-2.60亿元，同比+40%~60%；扣非归母净利润预计同比+45%~67%。

业绩高增长符合预期。

按中值计算，公司2021H1业绩增速50%，Q2同比增速约45%，符合预期；相比21Q1归母端54%，扣非端62%利润增速，继续保持高速增长，考虑到20Q1疫情影响及20Q2生长激素高基数因素，公司21Q2业绩表现相当不错，主要增长动力为生长激素业务。

生长激素继续高增长，加速趋势进一步明确。

根据公司公告口径，主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅增长，以及此前一季度我们的模型拆分。

2021H1生长激素收入同比增速接近70%，其中21Q1，生长激素同比增长约90%，21Q2增速接近50%。

由于20Q2疫情下学生假期不正常，导致往年暑假用药高峰前置，基数较高，21Q2在此基础上实现50%的增长，非常可观；且随着公司水针6IU，8IU规格有望近期获批，年产2000万支重组人生长激素生产线产能即将释放，生长激素Q3预计将迎来加速增长。

我们预计，公司生长激素全年有望实现12亿元收入，同比增速约60%。

其他业务相对稳健。

根据公司公告，21H1,公司中成药、化学制剂药等产品收入继续保持稳定增长，预计对公司业绩增长贡献相对有限。

余良卿激励落地有望带动加速发展。

公司拟转让余良卿药业31.72%股权用于股权激励，事项落地后公司持有余良卿的股权比例由100%变更为67.95%。

激励对象为余良卿药业的部分董事、高级管理人员、其他核心员工在内的120人；余良卿药业2020年收入4.6亿元，归母净利润0.40亿元，扣非规模0.30亿元。

本次员工股权激励计划的认购价格（即本次股权转让价格）定为3.66元/每1元注册资本，相当于按照余良卿2.2亿元估值认购，对应20年5.5XPE水平。

激励考核指标：2021-2023年扣非归母净利润相对2020年增长率分别达到10%、20%、35%。

本次激励有利于公司聚焦主业、激发子公司活力，增强余良卿核心竞争力和内在价值。

公司多个重要事项有望在2021年落地。

根据公司公告，除了生长激素新产能及水针规格已临近获批，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。

我们预计以上重要事项将在21年至22年上半年全面落地，带动公司主业加速发展。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.4，7.9，11.1亿元，对应增速51.4%，44.8%，40.4%，当前股价对应PE为48/33/24X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。