安信证券-爱奇艺-IQ.US-预计ARM驱动会员收入增长，非会员收入同比承压-220725

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　　■Q2业绩前瞻：我们预计爱奇艺Q2收入同比-12.3%至66.7亿元，其中会员收入同比+7.0%，占收比同比+11.6pcts至64.0%，由于疫情反复及整体宏观环境较为逆风，我们预计包括广告等业务在内的非会员收入同比-33.7%。预计Q1毛利率同比+9.3pcts至19.0%，主要得益于内容成本的优化，经营费用占收比同比-4.8pcts至19.6%，体现了降本增效策略的严格执行，季度内调整后经营利润有望维持盈利态势。
　　■会员数环比转为淡季，ARM驱动会员收入增长：预计Q2会员收入同比+7.0%至42.7亿元，Q2用户端环比转入淡季，在提价效应下ARM将驱动会员收入增长。季度内上新剧集包括《祝卿好》《风起陇西》《警察荣誉》等，近期上新热播剧集《天才基本法》，根据骨朵传媒，该剧自7月22日上线以来至今稳居全平台电视剧热度榜单第一，目前公司的待播剧集还包括《迷航昆仑墟》《二十不惑2》《苍兰诀》《超时空罗曼史》等。
　　■预计非会员收入同比承压：由于季度内疫情反复及整体宏观环境较为逆风，我们预计包括广告等业务在内的非会员收入将同比承压，由于品牌广告主投放意愿受到抑制，我们预计季度内广告收入同比-37.2%至11.5亿元（VSQ1同比-30.2%）。此外，根据云合数据，受选秀综艺淡出市场及疫情影响综艺制作进度，1H22全网综艺累计正片有效播放量同比-22%至129亿，其中爱奇艺同比-38%(VS腾讯视频/优酷/芒果TV同比-11%/-23%/-8%)。
　　■与短视频平台达成互惠合作：7月19日，爱奇艺和抖音集团宣布双方将围绕长视频内容二次创作与推广等方面进行合作，爱奇艺将向抖音集团授权其长视频内容，未来抖音集团旗下抖音、西瓜视频、今日头条等平台用户可对相关内容进行短视频二次创作，并在视频中加入直达爱奇艺平台的链接，此举有望为长视频平台注入新的流量来源，根据QuestMobile，截至2022年6月，抖音App的MAU及DAU分别达6.80/4.24亿，而通过合作也有助于提升短视频平台的内容合规性。
　　投资建议：维持增持-A评级，12个月目标价至5.6美元，基于1x 2022E市销率。我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现，同时我们认为公司正积极对内容运营进行优化，上新策略或更加关注ROI以提升内容效率。我们预计公司2022/2023年收入增速为-5%/+5%，经调整净利润为1.5亿/13.1亿元。
　　■风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本控制不及预期；3）经营杠杆效应不及预期；4）中概股退市风险。