国信证券-西部矿业-601168-铜版块量价齐增，盐湖提锂贡献业绩-220725

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　　2022H1公司业绩同比增长14.2%，2022Q2业绩同比下降8.1%。2022H1实现营收170.43亿元（-10.9%），归母净利润16.12亿元（+14.2%），扣非归母净利润15.95亿元（+17.1%），经营性净现金流59.22亿元（+30.5%）。2022Q2，公司实现营收83.49亿元（-22.2%），归母净利润8.61亿元（-8.1%），扣非归母净利润8.56亿元（-3.3%），经营性净现金流34.05亿元（+39.1%）。
　　2022H1公司业绩增长主要得益于铜版块量价齐增。玉龙铜矿二期项目达产释放产量，铜版块业绩充分释放，2022H1公司铜精矿产量6.71万吨，同比增幅19.8%。2022H1国内现货铜年均价71828元/吨，比2021H1上涨7.7%。公司持有子公司玉龙铜业58%股权，玉龙铜业2022H1净利润18.04亿元，2021H1净利润为12.64亿元，同比增长42.7%或5.4亿元，增厚归母净利润3.13亿元。
　　盐湖提锂贡献业绩。2022年3月，公司以33.43亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，积极参与盐湖资源开发，实现盐湖提镁、提锂产业协同。东台锂资源主要从事东台吉乃尔盐湖锂资源开发，加工生产碳酸锂产品，拥有利用盐湖卤水制取电池级碳酸锂的核心技术，拥有2万吨碳酸锂生产线并准备扩建1万吨。吉乃尔锂资源生产稳定，2022年H1实现营业收入14.18亿元，归母净利润10.16亿元，公司对该项长期股权投资采用权益法核算，增加公司投资收益1.99亿元，在碳酸锂行业高景气周期中将充分收益。
　　风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　由于6月份以来有色金属价格大幅下跌，钢铁冶炼行业亏损加剧，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营收分别为371/372/373亿元，同比增速-3.2/0.1/0.4%，归母净利润分别为29.51/33.03/36.77亿元（原预测34.06/36.13/37.79），同比增速0.6/11.9/11.3%；摊薄EPS=1.24/1.39/1.54元，当前股价对应PE=9.4/8.4/7.5X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，维持“买入”评级。