国泰君安-大家乐-0341.HK-预计香港业务进一步复苏但仍存挑战，“收集”-211201

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2022财年上半年业绩符合之前盈利预警。

大家乐2022财年上半年收入同比上升20.0%至38.70亿港元，其中来自香港业务和内地业务的收入分别同比增长19.7%和21.2%。

公司2022财年上半年毛利率同比上升5.5个百分点至9.8%。

计入2021财年上半年获得的3.39亿港元的政府补助，2022财年上半年股东净利同比下降50.0%至0.81亿港元。

我们将2022财年至2024财年的盈利预测下调23.7%、13.6%和4.1%，主要基于：i）我们上调了原材料和包装成本费用率及员工费用率的假设，因为部分原材料价格仍处于高位而员工成本在整体经济复苏下有所上升（部分被客单价提升所抵消）；ii）考虑到公司2022财年上半年没有收到任何新冠疫情相关的政府补贴，我们大幅下调了其它收益的假设。

维持“收集”评级，下调目标价至17.50港元。

考虑到对本地新冠感染的有效控制和内地与香港免隔离通关的预期，我们预计只要香港政府保持其严格的抗疫措施并维持无本地新冠感染病例报告，大家乐香港业务将继续复苏。

同时，我们预计大家乐内地餐厅的同店销售增长将在2022年财年下半年正常化。

我们的目标价相当于38.6倍、25.9倍和17.8倍的2022财年至2024财年市盈率。