光大证券-创维数字-000810-投资价值分析报告：机顶盒+宽带稳固基本盘，元宇宙+汽车打造增长新曲线-220724

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　　数字解决方案领军者：创维数字为机顶盒和宽带通信的智能设备及系统方案头部提供商，机顶盒出货量市占率2018-2021连续四年全球第一，同时领先布局VR、汽车电子等新兴领域，渠道优势显著。2019-2021公司营收分别为88.96/ 85.08/108.47亿元，归母净利润分别为6.32/ 3.84/ 4.22亿元，22Q1实现营收27.7亿元，同增24.81%，实现净利润2.08亿元，同增33.74%。
　　VR业务：硬件技术叠加行业+应用，公司VR业务高增可期。VR行业出货量已达拐点放量在即，公司研发优势显著抢先布局Pancake短焦产品，全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancakexr将在7月25日发布和8月量产，突破VR在重量体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率的Pancake一体机将助力公司进军2C市场。凭借公司产品高性价比优势及渠道优势，国内外市场份额有望快速扩大。2B端，公司在VR+行业快速推进，已覆盖K12教育、职业教育、医疗、文旅、工厂等领域。
　　车载显示业务：车载显示量价齐升，成倍增长可期。多屏化+大屏化趋势有望推升单车座舱的屏幕价值量从1500元提升至6000元以上，公司作为Tier1供应商，已进入包括一汽-大众、吉利、长城、Smart、奇瑞、北京现代、江淮汽车、五菱汽车、南京金龙等前装车厂供应商目录及相关车辆的定点，根据近三年的定点项目，22-23年车载业务有望实现5/10亿营收，成倍增长可期。
　　传统业务：机顶盒龙头地位稳固，宽带业务受益双千兆放量可期。机顶盒方面，公司市占率高企，2018-2021年公司数字机顶盒出货量市占率连续四年蝉联全球第一名。未来超高清、智能化及IoT化打开替换空间，公司领先布局8K、融合终端及智能机顶盒。宽带方面，双千兆打开市场空间，2021年公司PON网关产品进入运营商集采第一阵营，在宽带连接业务上实现营收同比增长89.97%。
　　启动1-2亿元回购方案，彰显发展信心。2022年3月公司发布公告回购部分股份，总额不低于人民币1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过16元/股，彰显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，VR业务技术领先放量可期，我们预测22-24年公司归母净利润为8.9/11.5/ 14.5亿元，对应PE为23X/ 18X/ 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。