中原证券-天融信-002212-业绩预告点评：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点-220723

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　　投资要点：
　　公司发布了2022年中报业绩预告：上半年公司收入8.6-8.9亿元，同比增长21.94%-26.19%；归母净利润亏损1.95亿元-2.15亿元，亏损同比增加7.13%-18.12%；扣非净利润亏损2.29-2.49亿元，亏损同比增加25%-35.92%。
　　从景气度来看，上半年公司仍然保持了20%以上的增速，实属不易。同时在疫情影响下，公司订单与上年同期基本保持持平，略低于我们的预期。目前来看第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，有助于公司项目的推进和实施。由于公司70%以上的收入下半年确认，因而公司下半年景气度恢复情况值得重点关注。
　　毛利率情况来看，上半年公司毛利率67%，2021H1为70.69%（剔除同天后毛利率为75.8%），下滑较为明显，因而毛利额增速18%，落后于收入增速水平。我们认为上半年毛利率较低的云计算业务占比的增长是公司毛利率下滑的重要原因。
　　在研发费用方面，公司原本计划2022年削减在新产品方面的投入力度（主要源于在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等新方向的前置投入），目前来看上半年研发费用增长15%，增速明显放缓（2021H1和2021全年公司研发费用分别同比增长52.66%和30.74%），基本复合预期。
　　在销售费用方面，公司上半年销售费用增速为39%，与上年同期39.24%增速水平相当。公司销售投入力度依然较大，因为随着产品研发的成熟，公司还需要去完成销售力量的补齐，来提升产品的销量。
　　维持对公司“买入”的投资评级。考虑到2021Q4芯片短缺对公司盈利能力的影响较大，我们认为2022Q4公司有望恢复到一个较好的盈利水平。预计22-24年公司EPS分别为0.33元、0.47元、0.65元，按7月22日收盘价9.23元计算，对应PE为27.64倍、19.78倍、14.28倍。
　　风险提示：股东减持带来的股价压力；信创业务增长不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政府财政预算。