国元证券-脱轨的全球食品价格-220721

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　　报告要点：
　　当前令全球通胀超预期的主要是食品价格，美国、欧元区、日本及韩国等发达国家的食品价格都在加速，且成为推动通胀超预期的主要力量。
　　其实在食品价格的内部已经存在着一些价格上的分裂：
　　1）初级农产品价格无论是同比还是绝对价格，其自Q1末出现的下行拐点已经确定，趋势性下行也在逐步得到验证；
　　2）但加工食品的价格还在加速。
　　经验来看，农产品成本的变动传导到加工食品价格平均还要6个月的时间，但这一次明显不是，在农产品价格减速10个月之后，食品价格依然还在加速，这说明整体食品价格在脱离经验轨道。
　　这意味着当前通胀的性质不仅仅是个流动性问题，还有预期问题，食品通胀固化背后仍然是通胀预期自我实现的路径还未完全打破：
　　1）海内外供应问题造成的渠道不畅导致局部国家和地区的物资短缺，这为通胀自我实现创造了客观条件；
　　2）而食品市场刚性需求的特征，强化了家庭部门通胀自我实现的主观驱动；
　　3）原材料市场尾部风险抬升的成本压力一定程度上干预了生产部门定价，名义价格粘性导致当前通胀水平依赖于预期的未来通胀。
　　当前食品价格到底是因受阻的供应还是通胀交易而起，目前尚不能确定，直觉上，也许两个原因都在起作用，如此的话，这一轮食品价格所引起的通胀的后续场景很难判断，毕竟这一次通胀有很大的主观及行为的成分在。
　　但更大的复杂性在于：这一次的通胀也许会再反作用于客观世界，重新造成“薪酬-通胀”这一链条的螺旋上升。
　　虽然这一轮海外通胀可能已经演化到中后期，但当前时点跟踪的意义要远大于预测的意义，建议暂不要贸然做通胀反转交易，譬如做多美债、做空美元，但对于美股来说，经验上其反转的条件应该不是美国货币政策反转。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，大宗商品价格超预期，美国货币政策超预期