国元证券-安利股份-300218-隐形冠军深度系列3：厚积薄发，聚氨酯复合材料龙头扬帆起航-210713

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报告要点：深耕新型材料二十余载，中高端PU革及复合材料龙头企业公司主营生态功能性聚氨酯合成革复合材料，与耐克、彪马、迪卡侬、亚瑟士、安踏、李宁、特步、361°、匹克、宜家、芝华仕、爱室丽等国内外知名运动休闲和沙发家居品牌，建立了良好、长期的合作关系，是全球功能鞋材和沙发家居领域的主力供应商。

2020年生态功能性合成革业务实现营收13.5亿元，占比总营收近88%。

公司为研发驱动型企业，累计拥有有效专利权423项，是全国同行业拥有专利最多、自主创新能力最强的企业。

管理团队兼具研发能力与管理能力，创新驱动公司产品质量及附加值提升。

高端化绿色化发展，生态功能性PU革及复合材料迎契机短期催化因素来看，2020年Q3以来，日韩、台湾地区部分核心PU革生产商受新冠疫情影响，导致交货出现延迟或停产，因此国内企业承接相关订单。

中长期驱动力来看，国内厂商产品质量稳定，与核心客户建立的合作关系有望长期保持并深化，或逐步替代日韩、台湾地区供应商。

消费升级浪潮下，供应有限且对环境污染较为严重的动物皮革市场规模增速或进入下滑通道，性价比更高的优质替代品PU革及复合材料市场规模预计将以两位数增长，企业间盈利水平将出现分化。

国家环保政策趋严，将加速淘汰落后产能，国内PU革行业集中度预计将进一步提高，头部企业迎来发展契机。

公司竞争优势显著，新产能投放将进一步夯实龙头地位我们预计2023年安利股份生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米左右，将巩固公司的国内最大PU革及复合材料龙头企业地位，营收规模增长可期，市占率将进一步提升。

公司研发能力与产品质量处于全球行业领先水平，已与核心头部客户达成战略合作，且于2020年已逐步进入业绩收获期。

公司部分高技术含量产品毛利率达40%-60%，功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰等领域的高端产品持续放量，利润弹性有望增强。

投资建议与盈利预测新增产能释放在即，核心客户订单再获新进展，公司成长路径清晰，业绩有望保持较快增长。

预计公司2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元，同比增长34.91%/21.83%/15.66%；归母净利润为1.56/2.22/2.90亿元，同比增长209.33%/41.94%/30.69%；对应EPS分别为0.72/1.02/1.34元，当前股价对应PE为30.5/21.5/16.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期。