渤海证券-信用债周报：净融资额由正转负，市场成交量保持上升-220719

《渤海证券-信用债周报：净融资额由正转负，市场成交量保持上升-220719（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-信用债周报：净融资额由正转负，市场成交量保持上升-220719（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：
　　投资观点
　　本期（7月12日至7月18日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-3BP至7BP，信用债发行总量环比下降，净融资额较上期减少，仅公司债净融资额为正，其余各品种净融资额均为负值。二级市场方面，本期信用债总成交量环比上升。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债已较为拥挤，现阶段短久期下沉资质仍为主流策略，多数品种信用利差压缩至低性价比区间，各品种3Y-1Y，5Y-3Y期限利差均处于历史高分位，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差持续位于历史低分位，适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。目前5年期AAA级品种信用利差下探至历史中位，尽管利差正在变薄，相较其他等级和期限品种而言仍有优势，高等级长期限品种仍存在一定配置机会，甄别主体资质后可适当布局。
　　国家统计局数据显示，2022年1-6月份，全国房地产开发投资同比下降5.4%；房地产开发企业到位资金同比下降25.3%，其中，国内贷款下降27.2%，利用外资增长30.7%，自筹资金下降9.7%，定金及预收款下降37.9%，个人按揭贷款下降25.7%。商品房销售面积同比下降22.2%，销售额下降28.9%。房屋施工面积同比下降2.8%，房屋新开工面积下降34.4%，房屋竣工面积下降21.5%。土地购置面积同比下降48.3%；土地成交价款下降46.3%。单月数据方面，6月房地产投资、企业到位资金、商品房销售面积、销售额、施工、新开工、竣工单月同比增速分别为-9.4%、-23.6%、-18.3%、-20.8%、-48.1%、-45.1%、-40.7%。6月单月销售数据跌幅收窄，销售呈持续改善趋势，房企到位资金降幅持续收窄，然而施工、新开工、竣工单月同比仍在下降，加上房企谨慎拿地，开发投资仍具有较大下行惯性。7月高频数据显示销售再度回落，但疫情冲击减弱、因城施策加码和房贷利率下调将持续推动销售数据修复，“稳增长”目标下，居民需求端和房企融资端政策仍将继续发力，未来呵护政策叠加将形成合力进而推动市场复苏，我们预计三季度销售颓势有望得到扭转。地产债方面，信用分化持续，安全性高的高等级国有企业更受市场青睐，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；弱资质民企信用风险仍有待释放，暂不建议下沉评级。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险背景下，城投违约可能性很低，尽管信用利差整体处历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种，“国办发20号文”约束下，经济强省弱资质城投公司违约风险进一步下降，相关城投债存在较大挖掘空间。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。