中信期货-权益策略专题报告（期权）：偏度系列（一），基于偏度指数的择时分析-220718

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　　什么是偏度指数？
　　偏度统计量主要是用于衡量数据分布的不对称性，尤其对于尾部风险具有指引与提示作用。偏度大于0时表示数据数据右端有较多的极端值；偏度小于0时表示数据左端有较多的极端值。50ETF的日度收益率分布具有左偏特征，50ETF期权波动率微笑曲线存在不对称性偏离。为了量化描述期权波动率微笑的偏度特征，判定尾部风险，构建波动率偏度指数。
　　偏度指数和标的收益率的关系？
　　第一，期权波动率偏度指数和标的历史日度收益率的正相关性较强；第二，由于未来一日收益率延续过去一日收益动量效应，偏度指数与未来收益率同样具有一致性。第三，但如果当偏度指数过高时，则表明市场过热，需要防范标的回调风险。
　　基于偏度指数构建交易策略？
　　基于50ETF期权偏度指数的极值+动量综合交易策略年化收益9.76%，最大回撤26.37%，Calmar比率0.37。回测周期2015.02-2022.07。
　　基于300ETF期权偏度指数的极值+动量综合交易策略年化收益5.65%，最大回撤18.66%，Calmar比率0.30。回测周期2019.12-2022.07。
　　基于偏度指数的择时策略效果较好，增厚收益的同时，降低了最大回撤。
　　为什么21年1季度偏度策略表现不佳？
　　偏度指数的风险阈值在短期行情判断中需要调整；偏度指数在日度行情中有局限性；该轮行情具有抱团特征，波动率指数未出现预警。因此实际交易中也应当结合基本面行情特征优化应用细节。
　　风险因子：
　　1）偏度指数编制方式需根据国内期权市场特征调整；2）偏度指标在日度级别行情有失效风险