东方证券-保险行业上市险企1H22保费点评：寿险Q2边际改善，财险6月快速回暖-220717

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　　寿险二季度边际改善，银保发力与产品结构调整或使得NBV承压。上市寿险2022年前6月保费累计同比增速排序为：人保（12.3%）>太保（5.4%）>新华（2.0%）>国寿（-0.7%）>平安（-2.5%），除国寿与平安外均保持正增长；其中6月单月同比增速排序为：国寿（7.7%）>太保（7.4%）>平安（-2.6%）>新华（-11.9%）>人保（-25.8%），边际表现有所分化。具体来看，平安1H22个人新单同比下滑11.9%，但2Q22单季度同比降幅较一季度的15.7%收窄至3.2%；太保寿险1H22代理人渠道新单同比下滑34.7%，但其中2Q22趸交与期交较1Q22均呈现边际降幅收窄态势，推动1H22代理人渠道保费同比降幅较1Q22环比收窄2.5pp至7.5%。我们认为上半年疫情影响仍较为显著，各家推动银保渠道发力与增额终身寿产品的火热销售或使得价值率承压，进而拖累NBV表现，但对下半年稳经济引导下的需求提振保持乐观，关注代理人队伍规模降幅收窄后的产能提升。
　　车险6月快速回暖，非车险保持强劲增长势头。上市产险2022年前6月保费累计同比增速排序为：太保（12.2%）>平安（10.1%）>人保（9.2%），其中6月单月同比增速排序为：太保（25.0%）>平安（17.9%）>人保（6.1%）。具体险种上，车险二季度受疫情影响，单季度同比增速均环比下降6pp以上，但以人保来看，其车险业务6月已快速恢复，我们预计伴随复工复产的稳步推进，以及各地刺激汽车消费政策的出台，新车销量有望逐步恢复，大型险企规模优势也将进一步带来市占率提升。非车业务1H22均保持12%以上的强劲增长势头，其中以中国财险来看，意健险（YoY+15%）、农险（YoY+24%）、信用保证险（YoY+130%）均蕴含较大的市场空间。
　　预计1H22寿险NBV仍大幅承压，资本市场低迷拖累利润表现。一季度由于1Q21重疾冲量带来的高基数压力，二季度部分险企推动产品与渠道的切换，寿险新单得到边际改善，但Margin的下滑也带来NBV的持续承压，我们预计1H22寿险行业NBV仍为较大幅度的负增长。利润表现上，由于权益市场一季度大幅下挫（上证指数1Q22跌幅为10.6%），而二季度表现稳中有升（上证指数2Q22上涨4.5%），此外10年期国债收益率于6月末收于2.82%，较一季度末小幅抬升3bp，我们预计全行业1H22归母净利润同比降幅较一季度末有所收窄，但依然为较大幅度负增长，其中新华保险已公告1H22归母净利润预计同比减少50%-60%得以印证。
　　投资建议与投资标的
　　后疫情时代的负债端恢复稳步推进，前期承压的代理人展业有望陆续重回正轨，政策推动下的养老、保障需求仍较旺盛，边际上保持乐观；汽车产业链复工复产带来车险业务逐步复苏，马太效应强化下龙头市占率逐步提升，关注高股息行业龙头；权益市场展望稳健，投资端的传导性较为确定，关注板块的β机会，维持行业看好评级。个股推荐中国平安(601318，买入)、中国财险(02328，买入)，建议关注友邦保险(01299，未评级)。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，车险综合改革进展不及预期，政策风险。