光大证券-2022年上半年利率债供给回顾与年度规模重估：上半年净融资创同期新高，全年政府债余额增速可能超18%-220716

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　　2022年上半年回顾：净融资创历年同期新高，新增地方政府专项债是焦点
　　上半年一级市场共发行利率债11.55万亿元，净融资为5.61万亿元，发行量和净融资额均创历年同期最高。截至2022年6月30日，利率债存量79.06万亿元，比2021年二季度末多11.32万亿，同比增速为16.7%；政府债券存量为58.0万亿，同比增速为19.4%。发行利率延续下降态势，22Q2十年期国债加权发行利率仅略高于20Q2水平。
　　分品种来看：
　　国债方面，净融资为6109.5亿元，发行了4期超短期贴现国债，期限仍以关键期限为主，无50年期国债发行；
　　地方债方面，再次在年前提前下达新增限额，新增专项债发行明显加快，基本完成全年新增限额发行；发行期限仍然较长；
　　政金债方面，总发行量和净融资较上年同期均有所下降，期限结构与过往基本相同。
　　2022年利率债供给重新估测：预计净融资规模在12.48万亿，全年余额增速大致在16.9%
　　重新测算，2022年全年利率债净融资规模大致在12.48万亿，余额增速大致在16.9%，增速比2021年高2.5个百分点。
　　分品种来看：
　　政金债净融资规模大致在2.66万亿，余额增速为13%。从结构来看，为国开行1.175万亿元，农发行0.915万亿元、进出口银行0.57万亿元；
　　国债净融资规模预计在3.15万亿左右，余额增速为13.7%。净融资主要来自今年的中央赤字规模和往年结转额度使用；
　　地方债净融资规模在6.67万亿左右，余额增速将超过20%。净融资来源包括2022年确定的新增地方债额度，2021年地方债结转额度，再融资券额度以及可能出台的地方债增量政策；
　　从全口径政府债务来看，2022年政府债净融资规模大致在9.8万亿元，政府债券余额增速为18.4%。
　　三季度利率债供给情况，预计3季度利率债净融资规模将达到3.5万亿，其中政金债净融资预计超过1万亿，国债在1.5万亿，地方债也可能达到1万亿。
　　风险提示
　　疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。