中泰国际-周大福-1929.HK-内地同店表现正逐月改善-220714

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　　23财年Q1内地及港澳同店销售均录得跌幅
　　周大福日前公布了23财年Q1的经营数据，中国内地零售值(RVS)同比-2.8%，同店销售(SSSG)同比-19.3%，同店销量(SSVG)同比-22.8%，主因是内地疫情于4-5月反复影响销售。内地智慧零售的RVS同比-23.9%，主要是如云商365及云柜台等O2O受到疫情扰动影响，而电商仍录得16.6%的增长；港澳及其他地区零售值同比-11.0%，同店销售同比6.4%，同店销量同比-8.4%，其中香港地区的同店销售同比+7.3%，主要受到低基数及香港政府派发消费券带动，而澳门地区则同比-34.3%。期内，中国内地净开店312家至6,069家，其中338家为周大福珠宝品牌，管理层预计23财年将净增加1,000家门店。
　　23财年Q1产品结构改善，但预计23财年毛利率有小幅下降
　　按产品划分，内地黄金产品的同店销售同比-17.0%，钻石等定价首饰的同店销售同比17.2%。黄金产品的均价同比+7.7%，但钻石等定价首饰的均价按年持平。季内产品结构有所优化，黄金产品的零售值占比环比下降3.4个百分点至3.4%，而钻石产品占比则上升至22.2%。往前看，金价下行及年轻一代对传统黄金产品的喜好增加都支撑黄金产品的需求，但内地经济波动，居民可支配收入增速放缓可能会影响较高单价的钻石产品需求。我们预计23财年在黄金产品及加盟渠道占比增加的背景下，经调整毛利率或同比下降0.5个百分点至22.9%，但预计更佳的营运杠杆将增加经营利润率1.1个百分点至10.4%。
　　管理层维持全年开店1,000家的指引不变，精致店为新发展重点
　　管理层指出，随着放宽防疫管控，以及公司加大产品宣传力度，近月内地的同店销售开始逐月改善，由4-5月同店销售同比-28.2%，大幅改善至6月同比+2.2%，7月开局更录得低单位数增长。此外，预计全年净开店目标为1,000家，分为精致店/新城区店/原区店(一、二线城市)，各占300/500/200家。精致店为新发展重点，主要采取轻资产模式，拥有较少的门店面积及资本投入要求，有较高周转率，并以售卖系列产品为主。
　　维持收入预测及目标价不变
　　我们维持预测不变，预测23财年中国内地及港澳地区的同店销售同比-4.5%及+14.3%，预测23-25财年收入分别为1,078.0亿/1,235.1亿/1,334.9亿港元，同比分别+9.0%/+14.6%/+8.1%；预测23-25财年股东应占溢利为77.7亿/91.9/亿100.6亿港元，同比+15.7%/+18.2%/+9.5%；预测23-25财年每股盈利为0.78/0.92/1.01港元。维持15.15港元的目标价不变，但由于潜在升幅仅1.0%，因此把评级从“增持”下调至“中性”。
　　风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)内地疫情恶化风险