中航证券-机械设备行业点评：PET铜箔，产业进程提速，设备持续受益-220714

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　　◆PET铜箔安全性高、能量密度高、理论成本低，产业应用势在必行。
　　动力电池高安全性、高能量密度的发展方向对铜箔提出了更高要求, PET复合铜箔具有“金属导电层-高分子支撑层-金属导电层”的三明治结构，在电池内短路时PET层和阻燃结构可提供无穷大电阻从而有效避免电池热失控;PET复合铜箔中铜厚度相比传统6um铜箔减少2/3，相同电芯体积能容纳更多活性材料从而提高能量密度、降低理论成本，产业应用势在必行。如宁德时代PET复合铜箔重量比传统铜箔降低50-80%，能量密度提升5-10%，循环寿命提升50%。
　　◆随着设备技术进步及规模效应体现，PET铜箔将具备成本优势。
　　据铜冠铜箔、中一科技公告计算，传统6um铜箔21H1生产成本约为3.71元/m，而PET铜箔当前处于产业化早期成本优势尚未体现，主要降本路径为通过提高生产效率与良率摊薄单位固定成本。据我们测算，当铜价维持21H1水平、设备价格1100万元、线速7m/min、良率75%时，PET铜箔规模化量产后生产成本为2.59元/m，低于传统4.5um铜箔成本0.21元/m；假设设备的良率、线速、价格分别提升20pct、增加20%、降低20%,则PET铜箔生产成本分别降低5.5%、4.4%、5.2%。进一步考虑铜价下跌的影响，假设铜价回归至2017-2019年的平均水平4.9万元/吨，4.5um传统铜箔的成本下限为2.57元/m，此时当设备价格保持1100万元、良率超过60%且线速超过7m/min时，PET铜箔将具备生产成本优势。
　　◆预计2025年主要镀铜/溅射设备合计市场空间约80亿元。
　　假设2025年我国/全球新能源车渗透率为33%/21%、储能需求为168GWh,PET铜箔渗透率提升至21.7%，则2025年PET铜箔真空磁控溅射设备市场空间约33.4亿元，镀铜设备市场空间约46.5亿元；镀铜/溅射设备合计市场空间约80亿元，2021-2025年CAGR达189%。
　　◆产业大规模应用蓄势待发，相关设备龙头有望率先受益。
　　宁德时代等电池厂积极布局PET铜箔，终端应用有望加速落地；重庆金美等多家膜材料厂商的复合铜箔已进入下游验证或已实现量产；双星新材EPT铜箔已送往客户进行评价认证；宝明科技近日公告拟投资60亿元建设锂电复合铜箔生产基地，其中一期拟投资11.5亿元、建设期12个月。PET复合铜箔产业趋势持续明朗、大规模应用蓄势待发，相关设备龙头有望率先受益。
　　◆投资建议
　　PET铜箔处于大规模应用前夕，同时设备的价格、良率和产能是决定PET铜箔降本、推进渗透率提升的主要因素，因此率先布局的材料企业与龙头设备公司有望率先受益。建议关注:国内领先的PET电镀设备企业东威科技、PET铜箔项目有望快速推进的宝明科技。
　　◆风险提示
　　新能源汽车销量不及预期，复合铜箔渗透率提升低于预期，原材料和运费成本大幅波动。