中银国际-中青旅-600138-22H1疫情反复业绩预亏，静待旺季业务复苏-220715

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　　公司发布22年半年度业绩预告。22H1公司预计实现归母净亏损2.04亿元，同比下降706.6%；预计实现扣非归母净亏损2.14亿元，同比下降26586.6%。
　　支撑评级的要点
　　22H1公司业绩预亏。22H1公司预计实现归母净亏损2.04亿元，同比下降706.6%；预计实现扣非归母净亏损2.14亿元，同比下降26586.6%。（1）主业景区、整合营销、酒店、旅游等板块均受疫情防控抑制。（2）21H1公司实现处置收益5,012.97万元，22年同期无重大非经损益发生。
　　疫情扩散景区经营受阻，暑期客流恢复有待关注。受上海、桐乡及北京地区疫情影响，乌镇西栅景区及乌村自2022年4月2日至5月31日闭园，乌镇东栅景区自2022年4月2日至7月7日闭园，古北水镇景区自2022年5月13日至5月31日闭园，在疫情管控常态化的情况下，景区客流大幅下降。端午期间乌镇客流恢复至19年同期1成，古北水镇客流恢复至19年同期2成，整体客单价水平有所提升。暑期疫情略平稳下，公司已积极采取筹备活动，客流恢复成为业绩复苏关键。
　　整合营销板块相对稳健，酒旅板块受抑制。疫情防控下，22H1公司整合营销板块业务推迟或取消。2022年中青博联总体经营较去年承压，但项目储备数量依然较稳定，预期下半年业务相对活跃，有望抬升全年业绩。疫下酒店和旅游板块均受到不同程度抑制，同样需关注暑期旅游旺季客流恢复状况。
　　估值
　　2022年上半年国内疫情反复明显，公司业务受影响程度较大，但随着文旅部精准“熔断”政策出台，上海6月开启复工复产，行程码取消星标，各地陆续出台文旅消费支持政策等利好，我们预计公司22H2将在暑期旅游旺季的背景下，开启业务层面的全面恢复，叠加公司在重点城市区域布局的景区演艺项目逐步落地，我们调整公司22-24年EPS至0.24/0.62/0.85元，对应是市盈率为45.9/17.9/13.1倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情反复风险，周边景区分流风险，新景区开业及运营不及预期。