银河证券-宏观点评：欧央行着手反碎片化工具，不必过度担忧欧债危机重现-220713

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　　欧央行紧缩引发债市担忧：在6月9日欧央行宣布7月加息决定后，南欧国家国债收益率立刻攀升，意大利十年国债收益率一度突破4.20%，希腊更达到4.74%，进入危险区域，德国与法国国债也显著走高。欧债危机后，南欧多国的经济增速并未实质性改善，2012-19年意大利、西班牙、葡萄牙和希腊平均GDP增速均达不到2%，主要靠低国债利率维持借款，所以4%的收益率可能是他们的生死线。如果利率因为欧央行加息而保持高位，那么这些国家的主权债务压力将达到难以承受的地步，因此需要特别的救助。
　　反碎片化工具和PEPP再投资可以较好防范南欧国家收益率飙升：欧央行于6月15日召开了特别紧急会议考虑对策。虽然具体的操作方法尚未公布，但欧央行希望通过“灵活的PEPP再投资”保证货币政策有效性，并将推出反碎片化工具（Anti-Fragmentation Instrument），即很可能是继续有针对性的购买被抛售的南欧国家债券，进行定向货币宽松。拉加德也强调了反碎片化工具的推出是“货币政策正确传导的先决条件”。
　　当下欧洲情况并未紧张到欧债危机前期的程度：虽然国债收益率大幅上升是欧债危机的重要导火索，但当前形势有不一样的地方，因此对欧洲再次发生主权债务危机不必过分忧虑。首先，上轮欧债危机本质上还是地产泡沫的破灭引发了严重衰退，而目前欧洲国家房地产价格尽管有所上升，但从低点的涨幅与上一轮相比更加温和。其次，虽然目前欧洲多国国债收益率有所上行，但是依然远远低于欧债危机发酵后的水平，即使国债收益率再度上行，政府财政也留有一定缓冲空间；从债务总量和利息支出来看，只有意大利值得警惕。最后，欧央行处理债务问题的经验现在更加丰富。
　　警惕意大利国债到期和对反碎片化工具的政治阻碍：虽然拉加德领衔的欧央行已经着手在加息前预防和应对“碎片化”的问题，但是至少有两点风险需要警惕，第一是意大利近些年到期国债量相当大，利率上行将明显增加政府的偿付压力；第二则是反碎片化工具可能面临的政治阻碍，德国央行行长近期就提出了一些反对意见。