国盛证券-中钢天源-002057-中报超预期，磁材业绩靓眼-220713

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　　业绩持续高增，磁材、检测表现亮眼。根据公司2022年半年度业绩预告，预计2022H归母净利润实现1.9-2.1亿元，yoy+81.8%-100.9%；扣非净利润实现1.6-1.8亿元，yoy+127.4%-156.5%；EPS实现0.25-0.28元/股。公司业绩大幅增长主要原因为：（1）磁材产业整体业绩提升，其中四氧化三锰产品盈利水平大幅提升；（2）检验检测业务发展态势良好，业绩增幅较大；（3）参股公司经营业绩同比增长较快，投资收益同比增幅较大。
　　注重中长期激励，检测新增看点。公司坚持深化市场化改革，员工利益与公司利益深度绑定，助推公司长足发展。2021年4月下属检测子公司中钢国检完成混改，员工持股占比达3.1%；同年9月，公司提出股权激励，拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。在良好的激励条件下，检测业务高速增长，2017-2020年营收CAGR42.0%，毛利率稳定在50%以上，领先同行。且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务，并依托铁路业务市占率持续提升，创造新业务增长点。
　　受益碳中和，磁性材料需求迎爆发式增长。截至2021年，公司拥有5万吨四氧化三锰（全国最大），1.5万吨永磁器件，以及2.0千吨稀土永磁器件产能。公司“十四五”规划大力发展磁材业务，器件端，现规划永磁器件产能扩至3.4万吨，稀土永磁扩至5千吨，并新增1.5万吨软磁铁氧体。原材料端，未来主要扩产电池级四氧化三锰（当前产能5千吨）。电池级四氧化三锰较二氧化锰对电池性能提升较大，未来有望有益于锰酸锂、磷酸锰铁锂市场需求增大快速扩产，增厚利润。
　　宝武托管，关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管，当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业，公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。
　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元，对应EPS为0.47/0.66/0.90元/股，对应PE为22.0/15.5/11.4x。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比均较低。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。