国金证券-6月经济数据评论：二季度GDP略低于预期，但6月数据结构改善-210715

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1、7月15日统计局公布数据显示我国二季度实际GDP同比增长7.9%，预期8.5%，两年平均增长5.5%，比一季度上涨0.5个百分点。

从需求端看，消费复苏较平稳，固定资产投资动能逐步从房地产转向基建和制造业，高技术产业和社会领域投资增速仍然相对可观。

从贸易结构来看，在全球经济外需向好和产业替代效应仍然较强的背景下，出口强于预期。

从就业表现来看，全国城镇调查失业率平均为5.0%，与5月持平，比上年同期下降0.7个百分点。

2、6月固定资产投资累计同比12.6%，前值15.4%。

固定资产投资累计同比较2019年同期增长9.1%，两年平均增长4.4%。

其中按照分项来看，房地产投资持续下行，基建和制造业投资当月同比好转。

3、工业生产增速累计同比涨幅放缓。

6月工业增加值累计同比15.9%，前值为17.8%。

从结构来看，采矿业、制造业和公共事业累计同比涨幅均出现收窄。

4、消费整体保持稳定复苏。

累计同比增长23.0%，前值25.7%，较2019年6月份增长10.1%（前值9.3%），两年平均增速为4.9%，前值4.5%，其中地产链条、升级消费、汽车销售累计同比涨幅均收窄。

5、虽然二季度GDP低于预期，但6月经济数据结构性好转。

具体来看：首先，地产投资累计同比涨幅收窄，且1-6月累计同比两年平均增速回落。

从高频数据来看，6月螺纹表观消费放缓较明显，意味着新屋开工的疲软难以逆转。

另外6月金融数据中的居民中长期贷款同比少增较多和100大中城市成交土地溢价率当月值进一步回落表明房地产投资下行趋势依然较确定。

其次，虽然6月社零受到多项外部因素扰动，但总量温和回升且结构改善。

具体来看：1）分地区来看，1-6月乡村累计同比两年平均增速从前值的3.7%回升至4.0%，且二季度居民债务和居民可支配收入之间的差值回落，对消费的约束减弱；2）虽然汽车缺芯和广东疫情对社零带来负面影响，但并不大。

根据乘联会数据，6月当月汽车零售同比为-8%，远低于前值的4%，所以1-6月汽车的累计两年平均增速为5.16%，低于前值的6.95%。

另外受广东疫情影响，6月航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动活跃度回落，餐饮收入两年平均增速改善力度并不强。

3）受到618等年中促销提振，1-6月实物商品网上零售额累计两年同比平均增速为16.5%，高于前值的15.6%；4）分商品来看，除汽车以外的消费品零售额累计同比两年平均增速从4.0%回升至4.3%，限额以上大部分的商品增速均出现好转。

第三，在产能利用率和信贷数据支持下，下游制造业表现较强。

分行业来看，下游制造业中医药、计算机、运输设备和专用设备1-6月累计同比两年平均增速均出现上行，与此相对的中游原材料大部分行业的两年平均增速出现回落，意味着大宗商品价格降温对下游制造业的约束减弱，和6月BCI企业投资前值指标回升相呼应。

第四，基建投资温和回升，但力度有限。

数据显示，6月新增地方政府专项债为4304亿元，高于前值和2020年同期水平，但略低于2019年同期的5267亿元。

往后看，财政后置依旧意味着Q3基建有望加速，但是仍需警惕城投隐性债务监管加强带来的基建不及预期。

最后，6月消费结构性改善、成本压力对于制造业的约束减弱以及出口超预期意味着本轮降准更指向结构性调整。

为维持正常的信用创造，保持银行体系流动性合理充裕，降准更多为了强化对实体经济支持力度，以确保中小企业正常运行。

另外当日MLF和公开市场逆回购利率均维持不变，更加释放了稳健货币政策取向并没有发生实质性改变的信号。

风险提示：1、流动性收缩导致短端利率出现较大上升；2、信用收缩过快、过大导致系统性信用风险爆发；3、通胀大幅超出预期，导致货币政策被动收紧。