兴业证券-中国海外发展-0688.HK-保持积极拿地，融资优势明显-220712

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　　投资要点
　　维持“买入”评级，目标价31.00港元：公司上半年累计销售金额同比下降33%，表现好于行业平均水平，公司保持积极拿地，同时持续低成本发债储备融资资源。我们预计公司2022/2023年的营业收入为2672/2898亿元，同比增长10.3%/8.5%。核心净利润为382/410亿元，同比增长4.9%/7.5%。我们维持“买入”评级，目标价31.00港元，对应2022/2023年PE为7.6/7.0倍，当前股价对应2021A股息收益率为5.0%。
　　6月单月销售金额同比降速缩窄：6月单月公司合同销售金额和面积为435亿元/184万平米，同比下降16%/35%，同比降速环比缩窄7/7个百分点，单月销售均价为23636元/平米。截至上半年，公司累计合同销售金额和面积为1385亿元/626万平米，分别同比下降33%和40%，累计销售均价为22109元/平米，同比增长12%。
　　保持积极的拿地节奏：6月单月公司新增7幅土地，分别于西安、北京、大连、青岛、宁波、成都获地1、1、1、2（同区两地块）、1、1幅，合计GFA为142万平米，总地价为144亿元，平均土地成本为10180元/平米。上半年公司合计新增21幅地块，总GFA为358万平，权益GFA为346万平米，对应权益比例为97%，保持较高水平。上半年总土地款为480亿元，占比销售金额的35%，处于行业较高水平，累计平均拿地成本为13410元/平米。根据CRIC统计，公司的H1新增货值在行业内排名第二。我们根据限售价/周边楼盘售价对H1新拿项目售价估测，新增项目平均地货比为37%，保持合理利润空间。
　　融资通畅，保持低成本优势：进入二季度以来，5月10日公司成功发行3年期15亿元2.75%品种一及5年期15亿元人民币3.48%品种二公司债。5月25日，公司成功发行3年期20亿元人民币2.63%品种一及5年期10亿元人民币3.10%品种二中期票据。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。