中邮证券-2022年6月金融数据点评：社融超预期，助力经济快速修复-220711

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　　核心观点
　　6月社融规模超预期，结构逐步改善。4-5月受疫情影响社融低增长，6月重回强势但并不高，主要为政府债券与企业贷款支撑。受益于疫情缓解、经济复苏、政府投资拉动，企业中长期贷款重回强势，票据冲量现象不再；居民长短期贷款的改善，对应消费及房地产销售数据的回暖。企业与居民融资需求的增长与结构的改善，有望在下半年得以持续。
　　6月29日，国常会确定通过3000亿元金融债券等方式，带动配套资金，支持重点项目建设，预计3季度政府债券将维持强势。企业端融资需求受益于经济复苏，融资需求将继续增长，结构亦有望持续优化。社融及经济增长有望维持“基建推动+企业恢复”的双引擎格局。疫情发展将成为下半年企业与居民端主要扰动项。
　　上半年央行宽松的货币政策执行坚决，社会资金已较为充足，货币政策继续加码的必要性已不强，稳增长的关键转移到刺激社会货币需求，可以先让货币“飞一会儿”。此外，由于下半年国内料将面临较大通胀压力，宽松的货币与信贷政策有望在年底或明年上半年迎来拐点。
　　信贷总量与结构向好，企业中长期贷款需求增长
　　6月新增人民币贷款2.81万亿，同比多增6900亿元，为近2年来最高值。
　　企业信贷结构显著改善，票据冲量不再，中长期贷款强势补位。6月企业中长期贷款新增14497亿元，同比多增达6130亿元（上月为少增977亿元）；票据融资同比少增1951亿元（上月为多增5591亿元）。企业中长期贷款需求的增长在利率端已初步显现，长期资金价格逐步上行。企业信贷结构显著改善的原因，一是稳增长政策靠前发力，政府债上半年发行提速，基建加码带动社会配套融资需求；二是5月以来经济全面复苏，社会需求恢复带动企业中长期贷款需求，预计3季度企业新增中长期贷款将维持强势。
　　居民短期及长期信贷均有所改善，新增居民贷款8482亿元，少增大幅下降至203亿元（上月为少增3344亿元），其中中长期贷款改善明显，同比少增989亿元（上月为少增3379亿元），这与6月全国30城地产成交高频数据基本匹配。政策松绑，房贷利率下行，刺激居民合理购房需求，疫情期间被压制的购房需求释放，是主因。居民短期贷款改善则主要源于消费的回暖。我们认为居民端信贷已到达阶段性底部，预期下半年居民消费有望保持较为稳健的增长趋势。
　　社融超预期，提升货币需求是稳增长关键
　　M1、M2同比双双回升。M2同比增速11.4%，环比增长0.3pct；M1同比增速5.8%，环比增长1.2pct。上半年央行执行稳增长政策态度坚决，货币投放量较大，银行对非金融机构和政府债权扩张明显，持续提升社会货币需求为稳增长关键，当前货币供给已较为充足，货币政策加码的必要性降低，可以先让货币“飞一会儿”。M2-M1剪刀差收窄，实体经济活力提升。
　　6月社融超预期增长主要源于政府债券和企业贷款。6月新增社融5.17万亿，同比多增1.47万亿（上月为0.84万亿），社融增速10.8%。上半年，政策靠前持续发力，政府债券融资规模为近年来最高，稳增长主要靠基建拉动；企业端受疫情影响，产销乏力，5月企业债券融资同比负增长，6月企业贷款重回强势后，信用由政府向社会扩张，制造业投资回暖，经济增长重回双引擎。此外，6月底银行指标考核对企业端信贷增长亦存在推动作用。预计3季度社融将维持政府债券与企业贷款双支撑局面，经济迎来快速修复。
　　风险提示
　　政策施行效果不及预期、疫情恶化。