天风证券-飞科电器-603868-收入与扣非利润符合预期，新兴渠道持续贡献增量-220712

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　　事件：公司公布22H1业绩快报，22H1公司实现营收22.79亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润4.56亿元，同比增长45.36%，实现扣非归母净利润4.28亿元，同比增长56.39%；其中公司Q2实现营收11.6亿元，同比增长32.83%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长32.98%，实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长49%。公司收入和扣非利润增速符合预期。
　　收入端：产品高端化进程持续，节日营销带动新兴渠道保持高增速
　　公司上半年持续推进产品高端化进程，打造“智能感应剃须刀”、“小飞碟”等多款明星产品，同时抓住“情人节”、“520”、“父亲节”等节日礼品诉求，依托新兴抖音电商渠道实现收入规模较好增长，根据蝉妈妈数据，飞科品牌抖音渠道5月销额1.17亿元，同比+706%，而6月销额0.91亿元，同比+339%。
　　利润端：主营业务维持高水平利润增速，大促活动或导致销售费用率抬升公司22Q2归母净利率为18.9%，同比21Q2持平，环比-2.2pct；22Q2扣非归母净利率为17.4%，同比+1.9pct，环比-2.8pct。我们认为：1）公司去年同期收到政府补贴较多导致存在部分基数效应，从扣非净利的角度来看Q2公司主营业务利润增速保持较高水平（22Q2扣非净利增速+49%，且扣非净利率同比提升）；2）二季度包含“520”、“618”、“父亲节”等较多大促活动，或导致公司销售费用率水平抬升从而影响盈利能力。
　　投资建议：展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品价格段上行，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。
　　我们预计22-24年净利润为9.5、11.9、14.4亿元，对应PE 36.6x、29.3x、24.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准