浦银国际-手机和车载光学行业月度追踪：摄像头模组7月刊，二、三季度智能手机需求疲软，预期见底，静待复苏-220711

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　　二、三季度智能手机需求疲软继续拖累摄像头厂商出货量表现，但股价已反映悲观预期，等待需求改善。二季度，光学公司的摄像头出货量、镜头出货量、营收大多为两位数的同比下降。近期，丘钛发布公告预计上半年盈利将同比下滑50%至70%。行业中的玩家仍面临较大盈利压力。需求疲软的状况也会在三季度延续。但是，在我们5月发布手机供应链报告至今，我们覆盖的光学公司（舜宇、丘钛、韦尔），股价分别上涨了0.4%-14.9%。我们认为，股价与基本面相反的走势主要体现在市场预期的变化。即市场对消费电子的预期已处于历史的低位，因而行业基本面超预期下滑的可能性和空间都比较有限。而从中长期维度看，中国手机品牌在高端市场的进步，以及手机拍照的技术和用户体验较大的改善空间，令我们对该行业仍保持乐观。而且，该行业玩家都较大机会享受新能源汽车对于光学模组和感知的巨大需求红利。因而，我们维持舜宇（2382.HK）、丘钛（1478.HK）、韦尔股份（603501.CH）三家公司的“买入”评级。
　　二、三季度摄像头模组出货力度都较为疲软。舜宇和丘钛6月手机摄像头模组出货量分别同比下降21%和22%，同比降幅都较上个月扩大。我们认为6月的手机模组出货量的疲软主要来自于4月-5月中国手机品牌较为保守的需求预期展望，也再次印证手机及摄像头需求疲软。由于手机模组降规降配，我们预计两家公司上半年的手机摄像头模组的平均单价也难以保持增长，因此模组业务的毛利率会承受压力。这符合我们此前一直保持的基本判断。我们也认为市场对于两家的公司上半年的业绩下行压力有比较合理的预期，因而下行风险较小。
　　手机镜头：苹果阵营表现相较于安卓阵营更加稳定。舜宇6月手机镜头出货量环比下降20%，同比下降16%，同比增速较3-5月下滑。这主要受到整体安卓阵营，包括中国品牌和韩系客户的需求不振的影响。大立光6月营收环比增长8%，同比增长1%；表现优于舜宇的手机镜头出货量。这是大立光的客户差异所致，苹果手机出货量表现相对优于安卓阵营。这从玉晶光6月营收表现也得到印证。从未来两个月的展望看，我们预计随着手机旺季来临，两家公司的7月、8月运营表现都将在6月基础上环比改善。
　　车载镜头：保持相对乐观的态势。舜宇6月车载镜头出货量达620万颗，环比增长3%，同比增长25%，同比增速较今年前5个月改善明显。部分原因是去年下半年受汽车行业缺芯影响导致的低基数，与我们此前的判断一致，因此我们预计车载镜头下半年出货量表现将优于去年。今年下半年，车载镜头行业增长及舜宇/韦尔股份车载产品的份额增加红利有望持续放量。因此，对车载镜头行业，我们保持比对手机更为乐观的判断。同时，车载业务也会支撑公司估值提升