东亚前海证券-固定收益周报：专项债发行进度较快，基本完成全年额度-220711

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　　核心观点
　　2022年上半年专项债发行节奏快，基本完成全年发行额度。6月，新增专项债发行规模为1.36万亿元，高于过去三年任一月份，约占2022全年发行额度的37.26%（以政府工作报告中的3.65万亿计算）。截止2022年7月8日，2022年累计新发行新增专项债1162只，发行规模3.43万亿元，当前发行进度已达到93.97%。
　　从专项债发行规模看，主要集中于东部沿海及中部地区的头部省份。广东省、山东省、河南省发行规模位居前三，分别为3488亿元、2621亿元、2086亿元。发行规模前十的省份中，广东省、山东省、浙江省、江苏省、江西省分布在东部沿海地区，剩余5个省份主要分布在我国中部地区。而我国西北、西南区域，专项债发行规模较低。这与当前我国地方债分配额度原则有关，根据财政部对新增限额分配要求，新增限额分配应当体现正向激励原则，财政实力强、举债空间大、债务风险低、债务管理绩效好的地区多安排，财政实力弱、举债空间小、债务风险高、债务管理绩效差的地区少安排或不安排。
　　整体看，专项债作资本金比例为6.98%，远低于红线水平。2019年9月4日，李克强总理主持召开的国务院常务工作会议上提到，“以省为单位，专项债券资金用于项目资本金的规模占该省份专项债券规模的比例可为20%左右”，2020年专项债作资本金的比例提升至25%。截止2022年7月8日，2022年累计发行新增专项债3.43万亿元，其中用作资本金的专项债金额为0.24万亿元，专项债作资本金的比例为6.98%，当前我国整体的专项债作资本金的比例仍然较低。
　　利率债：1）流动性：上周央行净回笼3850亿元；2）资金面：DR001利率下降20.78 BP；DR007利率下降12.06 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共56只利率债招投标，总体规模为5977.22亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，国有商业银行同业存单发行率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，10年期国债上行1.29BP；国开债收益率全数上行，10年期国开债收益率上行2.71BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为88BP，环比下降1.47%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为103.04BP，环比下降1.87%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降25.96%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降6.68%。6月17日10年期国开债隐含税率为7.95%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，发行利率分别为8%、8%、7.3%、7%。上周有7只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共4家发行人主体评级下调，共3只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，5年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达3.14BP；城投债收益率多数上行，5年期AAA和5年期AA城投债收益率上行幅度最大，达1.95BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。