中银国际-策略周报：优选结构，集中投资-220710

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　　短期蓄势调整，优选配置结构。
　　优选结构，集中投资。迈入7月，A股有内在调整蓄势的需求。我们前期也提出在A股经历两个月的趋势做多和行业有序轮动后，市场主线与非主线超额收益会拉大，选对结构是接下来投资者不得不面对的重要课题。中周期主导产业的视角下，未来以新能源、半导体、高端制造为代表硬科技有望成为下一轮中周期的主导产业。从结构性行业配置的思路出发，当前市场有三类机会：一是趋势投资者，赚盈利与估值双击的收益；二是困境反转投资者，获取均值回归的收益；三是稳定持续的复合g，赚取EPS和股息回报的收益。从产业链利润传导的角度，上游成本回落，下游需求高景气的中游似乎是更好的选择。因此，一、二类集中投资获取的超额回报或更可观；但第三类是控制回撤，稳定收益的源泉。
　　流动性环境常态化回归，成长短期蓄势。短期通胀压力在增加，但长期来看，海外需求的转弱背景下，顺周期的原油价格必将回归下行通道，而国内需求疲弱环境下，CPI上行压力可控，难以出现国内货币政策的超预期转向。本周以来央行连续5日开展30亿规模的逆回购操作，类似的情形出现在2021年1月，回顾彼时A股风格变化我们发现，随着流动性常态化回归，价值风格有所抬头，逐渐体现出阶段性优势。当前短期国内需求边际修复以及通胀压力抬头的背景下，市场短期风格或迎来均衡化，部分前期涨幅较大而业绩预期出现波动的高估值板块或面临回调压力。下半年视角下，具备分子端优势的成长股有望蓄势起跑。
　　CPI上行驱动消费类行业上行逻辑进一步强化，高景气中游成长板块Q2业绩边际改善明显，全年盈利展望乐观。近期生猪价格涨幅较大且明显超过市场预期，预计对后期CPI正贡献将继续上行，消费方向继续坚持配置农林牧渔/食品饮料/医药为代表的必需消费方向。疫情防控模式优化改进，可选消费板块向上趋势并未发生动摇，逻辑上逢低布局更加适宜。衰退预期引发对于经济周期敏感性更大的全球大宗商品价格呈现出明显的下跌与高波特征。展望下半年，中下游板块毛利率边际改善的逻辑值得重视。
　　多地疫情政策逐步放宽，旅游、交运板块或迎补偿性增长。疫情精细化防控和行程码摘星后，国内旅游市场初显复苏势头。6月以来，海南、江苏、青海等多地陆续放宽人员跨省流动政策。随着跨省游逐步放开，暑期旅游市场呈现明显复苏态势。对于旅游和交运板块而言，当下正处于困境反转时点，在流动性宽松的背景下酒旅、交运板块预期向上，但现有估值在一定程度约束了股价反弹空间，后续基本面及防疫政策的边际变化仍将影响行业估值。预计随着国内疫情逐渐稳定下来，各地的出行管控政策更加精准和高效，相关行业估值将更为稳定。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。