国信证券-BOSS直聘-BZ.US-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海-220711

《国信证券-BOSS直聘-BZ.US-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海-220711（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-BOSS直聘-BZ.US-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海-220711（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。公司首创“直聊”模式，招聘产品B端及C端用户规模行业领先。2021年营业收入42.6亿元，99%以上来自网络招聘服务，采用预收入账模式，现金流高于收入。连续3年毛利率维持在84%以上，优于绝大部分互联网业务的毛利率。2021年7月受到安全审查，新用户注册被停止，销售费用投入放缓，2021年经调整净利润转正。2022年6月29日，BOSS直聘恢复新用户注册。
　　在线招聘行业为高增长赛道，2020年市场规模为552亿，预计20-25年CAGR32%，规模有望突破2200亿。我们认为，在线招聘行业核心成长动力如下：1）劳动力“供不应求”，求人倍率提升，企业需要为吸引人才支付更多成本。2）招聘行业线上化率提升：根据CIC咨询数据，2020年，我国企业招聘线上化率为25%，2025年有望达到36%。
　　商业模式创新打开行业天花板。BOSS直聘是在线招聘红海中的新品类，“直聊+精准匹配+移动化”模式顺应了2012年后的移动化趋势，小额、低氪的商业模式，能够快速激发B端付费，为在线招聘行业创造了增量。
　　高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。我们认为，招聘的核心需求是匹配，BOSS直聘基于商业模式、数据积累优势，显著提升了招聘双方的匹配效率，由此吸引更多的B端企业及C端求职者，形成正向循环。1）根据Questmobile数据，截至2022年3月，BOSS直聘的月活用户数居同行业第一，为B端企业提供丰富的候选流量；2）我们测算，相比于传统的在线招聘模式，“直聊”比其他平台节约人力成本，以及较多的金钱成本。目前，公司在白领、新经济蓝领行业的优势已经非常显著，制造业蓝领是潜在的成长空间，这一领域的核心痛点为安全性及求职成本，BOSS直聘致力于加强安全建设，于2022Q1推出制造业蓝领职位的保真计划“海螺优选”，有望进一步开拓蓝领市场空间。
　　盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期；蓝领市场拓展不及预期；政策风险等。