国金证券-博威合金-601137-美元升值增厚利润，下半年业绩迎双重弹性-220707

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　　业绩简述
　　22年7月7日公司发布半年度业绩预增公告。22H1公司实现归母净利润2.6~2.9亿元，同增59.66%~78.08%；22H1实现扣非净利润2.45~2.75亿元，同增98.75%~123.09%；
　　经营分析
　　业绩环比改善，美元升值增厚收益。Q2单季公司归母净利润为1.2~1.4亿元。1）同比来看，Q2单季同增175%~241%，主要系去年公司光伏板块业绩受海运费及硅料价格高企拖累。在成功将上述成本转移至下游后，今年光伏板块业绩大幅改善。2）环比来看，Q2利润环比-9%~+14%。合金板块受国内疫情及宏观经济影响，整体出货量较公司销量目标有一定差距，但高附加值板带业务表现较好；光伏板块出货受到前期美国反规避事件影响，预计环比有所下降。但由于公司组件产品主要销往美国，二季度美元升值较多对公司业绩形成一定增厚。
　　光伏板块下半年业绩弹性更强。随着前期美国对东南亚四国的关税豁免落地，预计下半年公司组件出货量环比将有较大幅度提升；此外由于公司光伏组件订单周期较长，上半年海外光伏高景气预计尚未反映在前期的出货价格中，下半年出货价格或有进一步提升空间，光伏板块将迎来更强业绩弹性。
　　传统与新兴业务同时驱动合金板块量利齐升。公司5万吨特殊合金带材项目正在进行下游汽车电子客户认证工作。前期认证进度受疫情影响有所延缓，当前疫情缓解背景下预计认证工作即将落地，下游新能源汽车高景气度将为公司高端板带产品需求提供支撑；此外随着国内宏观形势好转，公司传统产品业绩存在修复空间，看好未来合金板块量利齐升。
　　盈利预测和投资建议
　　考虑到美元升值对公司组件利润的增厚，上调22-24年归母净利至6.4/8.2/9.8亿元（原预测为5.8/7.9/9.0），同比+106%/+29%/+19%,实现EPS0.81/1.04/1.24元，对应PE 23/18/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。