国联证券-2022年下半年信用债投资策略展望（一）：钢铁行业投资策略，短久期+下沉信用资质-220707

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　　专题内容摘要
　　钢铁行业基本面：“双碳”目标对行业景气度形成支撑
　　2021年以来，受益于“碳达峰、碳中和”目标的制定，市场对钢材限产预期较高，钢铁价格维持高位，对行业景气度形成有力支撑，同时2021年下半年重要原材料铁矿石价格大幅下滑，使得2021年全年钢企利润及现金流得到有效改善，行业信用利差呈现持续下行趋势。
　　供给端，2022年国家发改委、工信部、生态环境部等部门将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。受产能压制影响，2022年1-5月钢材产量累计33155.34吨，同比下降5.78个百分点。
　　需求端，房地产行业持续低迷，受国内疫情停工停产影响，房地产、基建等行业开工延缓，下游需求偏弱。
　　价格端，2022年以来，钢材价格有所回落，但整体仍处于历史高位，钢铁企业盈利能力尚可。
　　下半年展望：行业景气度仍存
　　展望下半年，需求端，房地产销售政策边际宽松及基建投资相关政策逐步落地，对钢材需要形成支撑；供给端，钢铁行业产量收缩预期再度增强；预计下半年钢铁行业供需将维持在紧平衡状态，行业景气度仍存。
　　钢铁行业债券市场：发债主体存续债呈明显的头部聚集效应
　　截至2022年7月6日，钢铁行业共有297只存续信用债（不含ABS、可转债、可交债），涉及34家主体，余额总计约3874亿元。发债主体主要为央企及地方国企，主体信用等级主要为AAA，AAA级主体存续债存量占比超95%；债券剩余期限较短，主要集中在1年以内及1-3年；发债主体存续债呈明显的头部聚集效应，前5大发债主体（首钢集团、河钢集团、山钢集团、鞍山钢铁集团和江苏沙钢集团）的存续债占比66.21%，前10大占比82.77%。
　　投资策略：短久期+下沉信用资质
　　基于下半年钢铁行业景气度仍存的推断，叠加钢企重组持续推进，头部钢企因规模效应其抗风险能力预计将得到提升，而钢铁行业信用债的发行主要集中在头部企业，下半年钢铁行业整体信用风险基本可控。
　　目前，钢铁行业利差已下降至历史低位，可压缩空间有限；下半年随着稳增长政策的逐步落地，货币政策或边际收紧，无风险利率有走高预期。钢铁债券收益率面临走高风险，不宜拉长久期。目前有存续债的AAA级主体内部信用资质存在分化，在钢铁行业景气度仍存、行业整体信用风险基本可控的背景下，可考虑挖掘机会，适度下沉信用资质。整体上，我们认为可采取短久期+下沉信用资质的策略。
　　风险提示：疫情反复超预期，下游房地产政策宽松不及预期，传统基建投资力度不及预期。