国盛证券-科伦药业-002422-2022年上半年预期上调，高速增长超预期，创新进入收获期-220707

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科伦药业发布2022年半年度业绩预告修正公告：高速增长超预期，创新进入收获期。

公司2022年半年度业绩预告修正公告，2022年上半年归属于上市公司股东的净利润上调至8.2-8.9亿元，同比增长66.39%-80.59%；基本每股收益上调至0.58-0.62元/股，同比增长65.71-77.14%。

预计2022年Q2单季度实现归母净利润5.29-5.99亿元，同比增长66.88%-88.96%。

科伦博泰生物大分子肿瘤项目A授权默沙东计划推进获得3000万美元付款，影响归母净利润1.2亿元。

根据公司公告显示，本次业绩修正主要原因是由于科伦博泰生物大分子肿瘤项目A海外权益独家授权给默沙东，交易包括科伦博泰于协议生效时收到1700万美元付款，协议修正案签署后收到3000万美元付款，里程碑付款累计不超过13.63亿美元，并按双方约定的净销售额比例提成，项目总交易金额超过14亿美元。

2022上半年超预期，川宁主要产品价格维持高位，新药板块持续放量，除去授权项目收入依然实现高速增长。

我们预测上半年输液部分利润贡献约为3亿元，原料药贡献约为2-2.5亿元，非输液制剂贡献1亿元，新药产品贡献2.5-3亿元，研发支出保持稳定。

原料药产品价格维持高位、新药放量仍是公司业绩增长主要推力。

除去授权收入，上半年预计归母净利润仍能达到42%-56%高速增长，Q2单季度增速区间为29%-51%。

公司研发改革后研发效率大幅提升，仿制带创新转型策略即将进入收获期。

2022年上半年和默沙东达成的大分子肿瘤项目，新药持续放量带来业绩增长都充分说明了公司的创新研发改革效果已经逐步显现。

我们预计公司首个创新产品A167（PD-L1）有望在今年底至明年初获批上市，仿制带创新策略的收获期即将来临，将持续为公司业绩提供动力。

公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。

公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。

国内环保标准高，川宁满产利润好转。

仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

公司2021年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

盈利预测与估值。

公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。

我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为14.3亿元、16.2亿元、17.6亿元，对应增速分别为29.5%，13.3%，9.0%，EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元，对应PE分别为19X、17X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。