国海证券-交通运输行业月报：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？-211201

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月度专题：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？电商景气度下行，但快递行业增长中枢保持高双位数。

2021年三季度，从活跃用户端、收入端以及销售费用端来看，各电商平台发展的速率出现环比放缓的现象，但随着电商品类扩张，单位包裹的货值下降，快递景气度依然高于电商，预计仍能保持较高双位数的增长中枢。

把握核心矛盾，在当前快递行业发展阶段，供给是最重要的变量。

在一个完整的快递行业生命周期中，量、价、成本分别是成长中早期、成长中后期、成熟期影响企业基本面的最大变量。

从成本端来看，规模带来的边际效应呈递减趋势，而只有影响收入的单票价格，在格局支撑下存在向上大幅波动的可能。

需求下行是格局改善的催化剂，把握电商快递行业最好的投资阶段。

在需求下行的阶段，行业的准入门槛提升，达到足够支撑全国性网络业务体量的困难大幅提升。

同时，头部企业率先暂停扩张性的资本开支计划，快递行业已经出现了格局改善的信号。

格局改善是涨价逻辑最有力的支撑，从估值修复到业绩兑现，重视快递行业业绩的向上弹性与延续性，把握电商快递行业最好的投资阶段。

物流快递：涨价逻辑延续，强烈推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份快递：强烈推荐涨价与格局改善共振影响下的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。

历经长达一年半的恶性价格战，行业经历了从高资本开支增速、高收入增速进入到高资本开支增速、低收入增速甚至负收入增速的价格战时期，头部企业利润根基受损，尾部企业产能投入掉队，面临着被整合或被出清的局面。

2021年第三季度，龙头企业中通提到资本开支水平将持平或收缩，代表行业将逐步进入低资本开支增速、高收入增速的阶段，供给侧改善的背景下，涨价逻辑得到支撑，企业利润向上弹性增大，行业投资回报有望回升，把握快递行业最好的投资阶段，强烈推荐电商快递头部企业——中通快递、圆通速递、韵达股份。

持续推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股。

2021年是顺丰资本开支大年，因为资本开支与业务需求的错配导致公司业绩短期承压，但二季度以来，随着产能爬坡，顺丰毛利率环比修复趋势明朗。

目前公司业绩仍处于产能爬坡早期，随着四网融通项目的持续推进，新业务有望减亏，期待四季度顺丰的经营表现。

跨境物流：持续推荐深度受益运价红利、跨境电商物流有望整合发力的中国空运货代龙头华贸物流。

传统货代空海运景气依旧，新病毒的出现可能加剧供需格局不稳定的状态。

华贸凭借自身较强的资源掌控力，深度受益于价的红利。

而在跨境电商物流赛道中，华贸能够不断推动并购整合，完善端到端的服务能力，构建跨境电商物流赛道竞争实力，有望最终脱颖而出，实现从周期到成长的逻辑切换。

风险提示公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。

行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧发生行业事故等。

宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。