中信证券-军工行业2022年下半年投资策略:精选长赛道,布局强修复-220705

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投资逻辑切换,“基本面”驱动为主导成长与改革,行业投资主线的“变与不变”。 军工产业链特征-“下强上弱”:越偏向于下游,企业的产业链地位越高,议价能力越强,且通常越稀缺甚至垄断;而越偏向上游,议价能力通常越弱、竞争格局越激烈,但通常更市场化。 军工投资正回归于正常,趋向“业绩为王”。 业绩持续兑现,“强计划”下成长凸显军工行业有计划属性,整体业绩增长受外部干扰有限。 军工行业有“强计划性”,受宏观经济波动影响较小,短期受局部疫情影响也较小。 2022年我国国防支出同比增长7.1%;对比其他军事强国军费在GDP中占比,美国维持3.5%左右,印度维持2.5%左右,德国将今后国防开支占GDP比重目标提升至2%以上。 核心军工企业已连续4年净利润同比增速20%+,22Q1业绩同比增长32%。 52家核心军工企业2021年实现归母净利290.71亿元,同比增长40.17%,增速创近五年新高,而且连续4年达到20%+;2022Q1实现归母净利润68.41亿元,同比增长29.58%,在中信一级行业指数中排名第6。 上游保持高增长,中游业绩兑现能力明显提升。 2021年和2022Q1,中上游公司归母净利增速均保持在20%+,特别是航空零部件和军工电子,保持业绩高爆发。 同时不同于过去通常只有上游公司兑现业绩,2020年以来中游分系统的业绩表现也大幅改善。 无论处于产业链哪个环节,板块的景气度都保持一致性,随着企业管理水平提升和定价机制改革,中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。 风险因素军队武器装备建设节奏低于预期,军民融合政策支持低于预期,军工领域国企改革进度慢于预期等。