国贸期货-贵金属·半年度报告：震荡筑底，耐心守候-220703

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1、上半年，受俄乌战争、通胀飙升、美联储等海外央行超预期加息、全球经济衰退担忧升温等因素影响，贵金属价格先扬后抑，但走势分化，白银受金融和商品属性的双重利空，表现弱于黄金，且因人民币汇率单边大幅贬值，贵金属呈现内强外弱格局。

2、下半年，预计国际地缘政治竞争格局难以缓解，通胀形势或仍严峻，全球经济衰退可能性增加，海外央行仍将面临着通胀水平难以显著回落和经济衰退担忧的双重困难。

我们预计下半年美联储仍有4次加息，其中1次75bp和多次50bp的预期，且将缩表约0.55万亿美元；预计欧央行将于7月启动渐进式鹰派加息（加息幅度递增），因此海外央行流动性紧缩仍会对贵金属价格构成一定压制。

3、虽然经济衰退担忧加剧，但海外央行流动性紧缩或仍可支持10Y美债收益率维持在3%附近运行，但通胀预期驱动已经放缓，美国实际利率未来或仍有抬升空间，届时利率对黄金的传导路径或限制黄金的抬升空间。

4、但美联储下半年是渐进式鸽派加息（加息幅度递减），至2023年上半年基本接近加息尾声，因此我们认为下半年一旦市场开始交易美联储加息节奏放缓，届时贵金属价格或迎来转折点，有望迎来反弹。

5、下半年，美联储流动性紧缩货币政策会继续支撑美元指数，但因美国经济存在温和衰退风险可能、美欧央行加息节奏差异或令美德利差和美元指数的背离得以修复，因此美元指数上行空间恐有限。

未来，一旦美元见顶，贵金属料将迎来反弹。

此外，我们预计下半年人民币汇率或以稳中趋贬为主，对内盘金价仍有支撑。

6、风险点：美欧加息不及预期、美国经济衰退、全球金融危机等。