中信证券-三峡能源-600905-2022H1经营数据点评：海风投产效应显著，H1电量增长近50%-220705

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1H2022发电量244.88亿千瓦时，同比增长46.7%，增幅较Q1扩大0.1个百分点，发电量高增趋势延续。

1Q/2Q2022公司海风发电量分别同比增长205.7%/189.9%，对整体电量与业绩增厚作用显著。

公司作为行业龙头竞争优势突出，装机持续高速增长可期。

维持公司2022~2024年净利润预测84.0/106.4/135.7亿元，给予目标价7.30元，维持“买入”评级。

▍1H2022发电量244.88亿千瓦时，同比实现高增。

公司2022年上半年累计完成发电量244.88亿千瓦时，同比增长46.7%，其中陆上风电/海上风电/太阳能/中小水电发电量分别为117.52/55.88/67.86/3.47亿千瓦时，同比增长18.2%/198.0%/45.7%/59.9%，新增独立储能项目发电量0.15亿千瓦时。

2Q2022公司完成发电量128.57亿千瓦时，同比增长46.8%。

▍电量延续Q1增势，预计全年发电量将达到532千瓦时。

2Q2022全国来风形势有所改善，1~5月全国并网风电利用小时数为976小时，同比下降7.3%，降幅较Q1的10.3%略有收窄。

2021年公司投产的728万千瓦风光装机带来的电量增发效应有效弥补了资源下滑造成的影响，其中海上风电与光伏分别贡献发电增量37.1/21.3亿千瓦时，占比分别达到47.6%/27.3%，推动公司上半年发电量同比高增46.7%，且增幅较Q1扩大0.1个百分点。

考虑到下半年海风贡献延续以及新建平价风光项目陆续投产，我们预计公司2022年全年陆上风电/海上风电/光伏发电量将分别达到241.7/151.2/130.4亿千瓦时，推动整体发电量同比增长60.9%至532.0亿千瓦时。

▍海上板块持续贡献业绩，行业龙头地位凸显。

作为全国“海上风电引领者”，公司海风抢装贡献的电量亮眼，1Q/2Q2022公司海风发电量同比分别增长205.7%/189.9%，电量与业绩增厚作用显著。

海上风电补贴退坡后公司仍将持续推进海上风电项目建设，风机大型化带来的成本下行在近期招标价格中逐步体现，运营商凭借突出的溢价能力享受到降本红利，加速装机电量成长。

期待后续公司凭借开发运维及资金资源方面的优势，推动海上风电项目开发，进一步稳固海风领域行业龙头地位。

▍平价&成本下降&优质海风投产等助推，预计公司2022~2024年ROE分别扩张至11.0%/12.4%/13.9%。

随着平价时代来临，运营商的收入&成本结构将呈现电价稳定&成本在技术进步推动下进一步快速下降的特征，新能源扩张ROE周期已至。

随着高回报项目在整体中占比不断攀升，预计公司ROE将呈现不断增加趋势，我们预计公司2022~2024年净资产收益率增至11.0%/12.4%/13.9%。

▍风险因素：装机成长不达预期；上网电价与项目造价波动；补贴回收不达预期；高资本开支带来融资压力。

▍盈利预测、估值与评级：H1公司发电量高增符合预期，暂维持公司2022~2024年归母净利润预测84.0/106.4/135.7亿元，折算EPS预测为0.29/0.37/0.47元，公司当前股价对应2022~2024年动态PE为21/17/13倍，参考可比龙头龙源电力（A）2022年Wind一致预期24倍PE，考虑公司成长性更为突出，给予公司2022年25倍目标PE，对应目标价为7.30元，维持“买入”评级。