申港证券-6月经济数据点评：消费制造业均略超预期-210716

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上半年，固定资产投资的两年平均增速为4.46%，同比增长12.6%，较前值小幅加快（1-5月两年平均增速4.2%），上半年来看，房地产整体相对制造业和基建投资两年平均增长最高，表现亮眼，边际上6月制造业继续上修，地产、基建趋缓。

工业生产高位持平，高技术制造业高速增长。

1-6月，全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%，与1-5月持平，延续稳定恢复态势。

结构上，受大宗价格上涨及基数效应影响，上游行业增速放缓。

通用设备专用设备等核心制造业保持高增带动中游整体继续快速增长，下游制造业，计算机通信与其他电子设备制造业增速较快，受“缺芯”影响，汽车制造业增速明显下行。

6月专项债发行加速，但基础设施建设投资仍维持稳定，尚未有超预期表现，或反映当前基建的主要问题在于项目资质而非资金进度，下半年应降低对基建的期待。

6月房地产竣工仍维持高景气，但销售放缓显著，新开工较弱。

6月数据来看，新开工面积同比较上期大幅回落（前值6.9%），竣工面积较上期大幅增长,与我们在中期策略中对房地产的判断较为一致，预计下半年竣工仍有望高增速，但地产投资整体逐级回落。

考虑到政策端的逐步收紧，尤其是“三条红线”及宏观审慎管理下，房地产建设速度开始逐步放缓，由于新开工、施工占比房地产投资大头，但持续走弱，房地产投资后续或有超预期回落。

6月消费上修加快，略超预期，尽管有广东部分地区疫情零星爆发，但商品消费所受影响较小，社零总体继续上行趋势，限额以下修复有所加快。

6月份社会消费品零售总额37586亿元，同比增长12.1%（前值12.4%），较5月份回落0.3个百分点，两年平均增长4.92%，较5月增加1.9个百分点。

6月，PPI同比回落至8.8%，为最近10年次高点。

主因仍旧是国际原油、铁矿石、有色金属等生产资料涨幅迅猛，而在供需难以有效修复的背景下，主要大宗商品的价格难下。

CPI同比涨幅回落至1.1%，主要受CPI食品项猪肉价格拖累，非食品项交通通信仍旧上拉。

6月，PPI同比上涨8.8%，基数影响同比涨幅小幅回落，但环比仍在上。

主因仍旧是国际原油、铁矿石、有色金属等生产资料涨幅迅猛，而在供需难以有效修复的背景下，主要大宗商品的价格难下。

CPI同比增速小幅下降至1.1%，环比降幅有所扩大，非食品项上拉CPI，食品项拖累CPI。

食品项同比由上月的增长0.3%转为下降1.7%，主要由于猪肉价格大幅下降、蛋类、水产品和鲜果等价格上升的共同作用。

原油价格上涨显著的背景下，拉动非食品项继续上升，其中交通通信同比上升5.8%，涨幅扩大0.3个百分点。

往后看，5月PPI同比年内高点已现，但后续可能仍是小幅回落，PPI逐步传导至CPI非食品项，传导幅度有限，CPI端关注养殖猪企利润亏损对后续猪价的影响。

以有色代表的海外供需缺口及黑色代表的国内产能受限来看，PPI回落幅度可能有限。

并且若有国际油价的超预期上涨，大概率商品价格带动PPI指数还将继续保持上行。

短期内PPI和CPI走势分化格局将会延续。

基数效应、产能逐渐修复叠加大宗商品持续上涨，PPI上行势头延续，或在二季度末达到峰值，有望开启小幅回落过程，但以海外通胀及通胀预期持续发酵来看，下半年整体回落中枢可能高于市场预期。

CPI在二季度将持续处于上行区间，PPI对CPI非食品项将继续上拉，且持续性或延续至下半年，但猪周期是否见底及后续是否反弹仍待关注。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。