民生证券-可转债打新系列：微芯转债，国内创新药行业标志性企业-220704

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转债基本情况分析：微芯转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价24.36元，截至2022年7月1日转股价值104.76元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。

按2022年7月1日6年期A+级中债企业到期收益率8.83%的贴现率计算，债底为75.74元，纯债价值较低。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.00%，对流通股本的摊薄压力为8.11%，对现有股本的摊薄压力较小。

中签率分析：截至2022年7月1日，公司前三大股东博奥生物集团有限公司、深圳市海粤门生物科技开发有限公司、LUXIANPING分别持有占总股本10.45%、5.58%、5.41%的股份，前十大股东合计持股比例为44.89%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。

剩余网上申购新债规模为1.75亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。

申购价值分析：公司所处行业为化学制剂（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月1日收盘，公司PE(TTM)为410倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值104.82亿元，处于同业较高水平。

截至2022年7月1日，公司今年以来正股下跌27.11%，同期行业指数下跌9.78%，万得全A下跌9.78%，上市以来年化波动率为37.75%，股价弹性较大。

公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。

微芯转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，综合考虑，我们给予微芯转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：2022年1-3月公司实现营业收入1.05亿元，较上年同期增长38.74%。

2022年1-3月，公司实现归母净利润-0.04亿元，同比减亏49.18%，实现销售毛利率93.18%，同比下降1.67pct，实现销售净利率-3.57%，同比上升6.18pct。

竞争优势分析：国内创新药行业标志性企业：1）发策略及技术应用居全球同行业领先水平。

公司在早期从靶点选择、候选药物评价方面注重未满足的临床需求，注重差异化产品开发策略。

2）产品应用广并且在研项目储备丰富。

公司已上市产品西达本胺已获批应用于血液肿瘤和实体瘤共计两个适应症。

3）管理团队经验丰富，营销网络覆盖全国。

公司已初步建成覆盖全国的营销网络，并根据产品的不同特点，划分分为肿瘤产品事业部和代谢病产品事业部，公司的学术推广人员具有丰富的医学知识，主要营销人员具有多年的医学营销经验，多数在知名医药企业具有从业经验。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。