中信证券-能源化工行业油价点评：炼油企业实施阶段性补贴，促进成品油市场良性发展-220704

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原油价格持续剧烈波动下，我们认为发改委政策的发布消除了炼化企业未来盈利的不确定性，提高了人们的出行意愿和市场稳定性。

大型炼化企业已具备炼化一体化能力，凭借规模化的生产和高附加值的产品有望继续维持高景气度。

因此，短期我们看好国内经济稳增长政策保障炼化龙头的业绩稳定性。

中期来看，炼化龙头企业有望凭借自身充足的原料来源和可观的现金流、利润体量，向行业下游的精细化学品及新材料领域拓展，业绩中枢有望进一步提升。

长期来看，我们认为在能耗双控向碳排放强度和总量双控转变以后，具有碳排放效率优势的炼化龙头，有望进一步获得更为广阔的发展空间。

我们长期看好民营炼化龙头的发展，当前恒力石化、荣盛石化等龙头公司估值偏低，具备较高的安全边际，持续推荐。

高油价和疫情后经济复苏政策指引下，我们仍然推荐中国石化、中国石油、中国海油等一体化龙头企业。

▍国际油价超过每桶130美元后，国内成品油价格暂不再上调。

6月29日，国家发展改革委在其网站上发布消息，为减轻下游用户和消费者负担和降低实体经济运行成本，当国际油价超过每桶130美元调控上限后，国内成品油价格短期内（不超过两个月）将不再上调，后续如国际油价高于每桶130美元调控上限的时间累计超过两个月，发改委将提前明确有关政策措施。

我国石油外采比例超过70%，按照现行成品油价格机制，国内成品油价格根据国际市场原油价格（成品油调价日前10个工作日的平均价格）变动，每10个工作日调整一次。

根据《石油价格管理办法》有关规定，当国际油价超过每桶130美元调控上限后，汽油、柴油价格原则上不提或少提。

▍中央财政对炼油企业可以给予相应价格补贴，成品油价调控利于市场良性发展。

财政部、国家发改委发布通知：经国务院同意，当国际市场原油价格高于国家规定的成品油价格调控上限时，为保护炼油企业生产积极性，保障成品油安全稳定供应，由中央财政对炼油企业给予阶段性价格补贴，补贴标准为调价周期内汽油、柴油价格应调未调价格，符合条件的炼油企业均可按流程提出申请。

该政策的发布有利于提高炼油企业的开工积极性，减少未来业绩不确定性。

夏季出行高峰下，维持适当的成品油价格有利于提高人们的出行意愿，有利于整个市场良性发展。

▍炼化企业积极推进炼化一体化建设，丰富下游新能源新材料矩阵。

近几年，大型炼化企业具备了炼化一体化能力，发展了高附加值的新能源新材料业务。

得益于规模化的原料供应和工艺装置，炼化企业成本和能耗控制能力强，下游EVA等新材料价格传导顺畅。

高原油价格背景下，炼化企业将加速提高精细化工品发展水平，布局高附加值新材料业务。

▍炼化龙头企业业绩短期有保障，中长期发展空间广阔。

短期我们看好国内经济稳增长政策保障炼化龙头的业绩稳定性。

中期来看，炼化龙头企业有望凭借自身充足的原料来源和可观的现金流、利润体量，向行业下游的精细化学品及新材料领域拓展，业绩中枢有望进一步提升。

长期来看，我们认为在能耗双控向碳排放强度和总量双控转变以后，具有碳排放效率优势的炼化龙头，有望进一步获得更为广阔的发展空间。

▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，化工产品景气下滑的风险。

▍投资建议：我们长期看好民营炼化龙头发展，当前恒力石化、荣盛石化等龙头公司估值偏低，具备较高的安全边际，持续推荐。

高油价和疫情后经济复苏政策指引下，我们仍然推荐中国石化、中国石油等一体化龙头，建议关注中国海油。