东亚前海证券-固定收益周报：PMI重回扩张区间，经济步入弱复苏阶段-220704

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6月制造业PMI录得50.2%，比5月上升0.6百分点，取得自3月份以来的首次突破。

非制造业PMI录得54.7%，比5月上升6.9个百分点，涨幅明显。

总体上，PMI重回扩张区间，经济步入弱复苏阶段。

复工复产下，制造业供需双回暖。

6月制造业PMI录得50.2%，比5月上升0.6个百分点，自3月份以来首次突破荣枯线。

从供给端来看，企业生产活动逐渐恢复：6月生产指数录得52.8%，环比增长3.1个百分点；从需求端来看，新订单指数录得50.4%，比5月增长2.2个百分点。

生产指数、新订单指数均升至扩张区间，表明制造业产需均有不同程度的恢复。

随着国内疫情局势在5、6月逐渐好转，生产恢复弹性较大，后续需求的恢复程度将对生产增长的持续性产生约束。

按企业规模来看，大型企业制造业PMI为50.2%，较上月下降0.8个百分点；中型企业为51.30%，较上月增长1.9个百分点，进入复苏阶段；小型企业环比增长1.9个百分点至48.60%，仍然低于荣枯线，恢复速度较慢。

按企业所属行业分类，高技术制造业、装备制造业恢复较快，PMI分别为52.2%、52.8%。

物流运输改善，需求消化库存。

6月，能源、有色、矿产等大宗商品价格持续回落。

受此影响，主要原材料购进价格指数为52%，回落3.8个百分点。

供应商配送时间指数较前值回升7.2个百分点至51.3%，达到近两年来最高。

物流运输改善，企业经营好转。

从“新订单指数-产成品库存指数”指标看，6月指标为1.8%，取得自3月份以来的首次正值，环比回升2.9个百分点，表明需求消化生产和库存。

生产者经营活动预期指数环比增长1.3个百分点，达到55.2%，表明经济预期在逐渐好转。

利率债：1）流动性：上周央行净投放为3000亿元；2）资金面：DR001利率下降0.85BP；DR007利率下降12.3BP。

从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共203只利率债招投标，总体规模为7088.29亿元。

同业存单发行规模下降，净融资规模环比上升，城市商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降，国有商业银行同业存单发行利率小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债上行2.77BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行5.04BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为89.31BP，环比上升7.30%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为105BP，环比上升7.69%。

从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降4.39%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降11.38%。

7月1日10年期国开债隐含税率为7.55%。

信用债：1）一级发行：上周信用债发行量和净融资额环比均下降。

发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。

上周有4只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7.5%、7.2%、7.5%。

上周有7只债券发行失败或推迟发行。

从信用风险事件来看，上周共34家发行人主体评级下调，共66只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，3年期AA中票收益率上行幅度最大，达3.62BP；城投债收益率多数上行，7年期AA+和7年期AAA城投债收益率上行幅度最大，达3.56BP。

信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。

风险提示宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。