国信证券-中教控股-0839.HK-系列跟踪之二：招生学额利好接踵而来，内生增长信心持续强化-220703

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事项：公司旗下高等职业教育板块学额陆续获批：1）2022年6月6日，公司宣布2022/2023学年专升本学额获批24555人，同比2021/2022学年增长70.1%，其中所有高等教育院校专升本学额均获得大幅增长，增长比例介乎19-108%；2）2022年6月28日，公司宣布2022/2023学年招生学额总数（包括本科、专升本以及专科）获批78157人，同比增长31.9%，其中本科（不含专升本）获批学额36523人，同比增45.8%；专升本学额获批24555人，同比增长70.1%；但专科学额获批17079人，同比下滑13.6%。

国信社服观点：1）本次公司招生学额同增32%，预计2022/2023学年高教板块在校生内生增速提升至10%+（2021/2022学年剔除锦城并表约6%）。

其中普本学额增速超预期（+46%），核心由公司旗下学校卡位布局优势区域、历史办学成绩优异以及持续扩建现有校区综合带动；专升本同比高增（+70%），短期看专升本高增有望扮演就业蓄水池角色，从长远角度看，此政策保持延续性，可以提升高职院校学生学历上限，是推动建设国家职普融合体系落地的关键点；专科学额同比-14%，系过往年份专升本学额持续增长而实际报到率增长有限所致；此外随着疫情企稳，国际教育&中职板块招生有望稳步回暖。

2）风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。

3）学额预增公告意义非凡，直接回应了前期市场对于高教公司内生增长的担忧；同时随着政策导向进一步明确，教育板块情绪有望见底回升，业绩增长确定性强且现金流稳定的优质龙头有望重获主流资金认可。

未来板块一看学额进一步获批，强化内生增长信心；二看跟踪营利性转设进展，民办高教公司的市场经济主体地位进一步认可；三看估值回暖后，一二级市场倒挂局面改变外延式并购重启，进一步迎来板块戴维斯双击。

中教控股现有学校区位优势明显，内生增长有保障，外延扩张有期待，我们预计公司2022-24年EPS为0.77/0.89/1.02元，维持公司目标价9.55-10.66港元（对应22年PE为10.75-12.00x），较最新收盘价仍有23%-37%空间，维持“买入”评级。

投资建议：内生增长基本面稳健，板块情绪或有触底反弹，维持“买入”评级学额预增公告意义非凡，直接回应了前期市场对于高教公司内生增长的担忧，同时随着行业政策导向的进一步明确，教育板块情绪有望见底回升，业绩增长确定性强且现金流稳定的优质龙头有望重获主流资金认可。

未来板块一看学额进一步获批，强化内生增长信心；二看营利性转设进展，民办高教公司的市场经济主体地位进一步认可；三看估值回暖后，一二级市场倒挂局面改变外延式并购重启，进一步迎来板块戴维斯双击。

目前中教控股估值低、现有学校区位优越且实力强，内生增长有保障，外延扩张有期待，我们预计公司2022-24年EPS为0.77/0.89/1.02元，维持公司目标价9.55-10.66港元（对应22年PE为10.75-12.00x），较最新收盘价仍有23%-37%空间，维持“买入”评级。

风险提示政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。