国盛证券-2022年中复盘与展望：V字反攻的下一章-220703

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2022年，注定是A股历史上极具戏剧性的年份。

从年初稳增长主线确认，到内滞外胀发酵下，股债汇三杀；再到二季度后段，基本面边际改善，预期全面回暖，市场走出了一波三折式探底+深V反攻行情。

对于下半年而言，在V字大反攻之后，需要明确几个关键问题：1、外围加息+衰退，A股独立行情能否继续？2、对比历史来看，当前更像哪一年？3、中期内，市场的潜在压力与支撑分别是什么？4、下半年，主线将由谁来接力？2022H1关键词：内滞、外胀、稳增长、大反攻。

去年底开始，三重压力之下，稳增长主基调得以确立，但政策发力的同时，信用却出现了明显的分层，总量意义上的金融条件虽然回暖，但居民、企业中长贷迟迟未见改善，大盘趋势性走弱。

海外的矛盾则在于通胀高企、联储加息，俄乌战争又再度激化了大宗的供需矛盾，内滞外胀下，国内股债汇三杀。

结构上，1-4月，逆周期政策导向型的金融、基建等取得显著超额收益，5-6月，随着市场信心的扭转，在超跌反弹动能、供应链修复的催化下，赛道股再度成为主攻方向，而资源股则跟随大宗品的强势贯穿行情始末。

A股三阶段复盘：从稳增长主线到赛道股反弹。

阶段一：三重压力凸显，天量信贷再现，稳增长主线确立（1月-2月）。

期间以新能源、半导体产业链为代表的主赛道大幅回落，而逆周期政策发力下，稳增长主线正式确立，同时上游周期板块也再度拉涨。

阶段二：俄乌战争、疫情扩散，股债汇三杀，稳增长继续领跑（3月-4月）。

市场悲观预期达到顶峰，期间价值相对成长显著占优，以地产、银行、基建为代表的稳增长主线持续领跑。

阶段三：一阶导全面向好，市场信心重建，A股走出独立行情（5月-6月）。

疫情改善、流动性宽松、经济修复带动A股实现独立上涨，超跌反弹动能催化叠加汽车补贴等促消费政策力度、新能源车销量持续超预期，5-6月的反弹行情中，高弹性的赛道股涨幅更大。

下半年A股的几个关键问题。

1、海外紧缩+衰退，A股独立行情能否继续？中美欧经济周期高度协同，海外若衰退，冲击是不可避免的；其次，海外流动性收紧，国内货币也不可能不受制约。

因此，下半年海外冲击必须警惕，但A股趋势最终取决于国内基本面大盘。

2、当前更像哪一年？基本面角度看，当前想要复刻2020年疫后深V反转的难度较大，宏观逻辑与2019年更具可比性：同样处于稳增长周期，内外需求同样缺乏弹性，美联储同样由紧转松。

不同的是当前的通胀水平下，美联储态度与衰退风险，给下半年带来了更多不确定性。

3、谁是“敌人”？谁是“朋友”？中期来看，市场的潜在压力来自于货币、出口，而支撑则来自于信用、内需，以及上游成本的回落。

归根结底，一阶导拐点后，下一步关注趋势拐点能否确认。

4、战术上回归业绩确定性，长线布局大消费+科创50。

主线演化的方向是从上游到下游、从短久期到长久期，但趋势的反转可能没那么快。

中长贷趋势拐点确认前，战术上以业绩确定性为抓手：中报业绩靠前的行业集中于新能源基建、航空装备和上游能源。

对于长线布局，多个维度的分析均指向下半年的主线已经浮现：1、稳增长谁来接力？——时钟转向大消费；2、长线性价比之王：高增、折价、低配——科创50。

风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。