东吴证券-固收周报：周观，国内政策性银行助力信贷；美国通胀高企认知不改，7月加息向75BP倾斜（2022年第25期）-220703

《东吴证券-固收周报：周观，国内政策性银行助力信贷；美国通胀高企认知不改，7月加息向75BP倾斜（2022年第25期）-220703（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-固收周报：周观，国内政策性银行助力信贷；美国通胀高企认知不改，7月加息向75BP倾斜（2022年第25期）-220703（44页）.pdf（44页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

观点2022年6月29日召开的国常会上决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，此前6月1日的国常会上曾提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度。

如何看待该项政策，会对债市形成怎样的影响：我们认为“通过发行金融债券等筹资3000亿元”和“调增政策性银行8000亿元信贷额度”一脉相承，均为金融支持基础设施建设的举措，而背景则是我国经济面临压力，需要将基建作为逆周期调节的抓手。

政策性银行专项建设债券的落地对债市有两方面的影响。

一方面，随着这一增量工具的落地，特别国债发行的可能性逐渐下降，有利于前期对于债市供给冲击担忧的消散。

另一方面，上半年政府债券是拉动社融的重要分项，地方政府专项债于上半年基本发行完毕后，保持社融存量同比回升存在困难，而专项建设债券能够起到拉动社融的作用。

货币总量政策方面，同样发行专项建设债券的2015年曾9次下调逆回购利率，我们认为今年下半年总量政策有发力的空间，但是否有必要打出这一子弹仍未可知，主要取决于两方面的内容：（1）美联储加息节奏；（2）我国的信贷传导效果。

美国5月PCE通胀指数有所放缓，筑顶迹象似再次出现，未来通胀走势和经济表现将会怎样：美国5月PCE指数有所放缓，但仍在40年高位徘徊，部分数据的适当回落或难以影响市场对通胀高企的认知，且PCE与CPI之间的差距正进一步走阔，两者背离趋势可能会进一步削弱市场对通胀筑顶的信心。

当前距离7月议息会议还有近四周时间，加息50BP和75BP的天平正向后者倾斜，但在此期间的1份CPI数据和1份非农就业报告将成为影响加息进程的关键点。

数据显示，美国5月PCE物价指数同比增长6.3%，好于市场预期的6.4%，是自2020年11月以来的最小增幅，核心PCE物价指数同比增长4.7%，增速连续四个月出现放缓。

目前消费疲软：通胀数据表现尚且良好，但疲软的消费数据正预示通胀和利率不断侵蚀人们的消费能力，美联储极力避免的衰退或许愈发临近。

生产承压：受新订单疲软陷入收缩、就业萎缩进一步加深，美国6月ISM制造业PMI创两年新低，新订单流入、工作积压等先行指标的恶化，表明工业下行的风险进一步增加。

行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲：行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数商业贸易（4.75%）、建筑材料（4.36%）涨幅明显，而汽车（-3.70%）、电气设备（-2.47%）跌幅较大。

转债市场来看，本周大部分行业收涨，且涨幅明显，休闲服务（5.24%）、食品饮料（3.11%）涨幅较大，而汽车（-0.94%）、传媒（-0.44%）跌幅较大。

权益市场方面，从指数上看三大指数周五集体回调；其中沪指下跌0.32%，深证成指下跌0.28%，创业板指下跌1.02%。

成交量方面，本周北向资金合计净流入102.31亿元。

转债市场策略：目前海外流动性收紧、地缘紧张等风险仍在，但外围扰动往往难改国内宏观政策向好方向。

产业升级和“双碳”战略依然是国内经济转型最主要的方向，近期汽车、新能源汽车、光伏、风电等板块转债跟随正股上涨，表现较好。

可继续关注绿色能源、科技创新等景气度和成长性较高板块。

对于困境反转、相对低估的传统行业，也可逢低关注，均衡布局。

风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。