华宝证券-金融工程专题报告：净值Campisi业绩归因及私募债基遴选策略构建-210716

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固定收益型基金是FOF策略配置中的重要资产类别，尤其是净值化时代，固收加策略大行其道，备受关注，而债券资产作为固收+的基本盘，需要精耕细作。

基金产品的投资，核心是对人的投资，这就需要区别基金经理的运气和能力，也即将基金经理的alpha管理能力剥离出来――这是业绩归因模型的一个重要应用场景。

不同于权益基金，债券基金，无论是公募还是私募，公开披露的数据并不多（至少权益类公募基金在半年报年报中会披露全部持仓数据，但固收类基金仅披露前5大重仓债券），这使得基于持仓维度构建归因模型在时效性上会大打折扣，尤其是私募基金，公开披露的仅有净值数据。

因此，我们考虑从净值维度构建债券基金的业绩归因模型，并基于该模型剥茧抽丝，分离基金经理的alpha管理能力，以研究这一方法在私募债基的遴选中，是否有效。

本文首先构建了基于Campisi的净值归因模型，从久期、利率曲线结构、信用评级及其他收益来源几个角度出发构建了以下五个因子：久期因子（level）、利率曲线结构（slope）、信用利差因子（credit）、违约因子（default）以及可转债因子（convertible），并利用公募债基对以上5个因子进行了回归检验，最终发现全样本拟合优度在0.6以上，并且久期因子、利率曲线结构以及信用利差因子比较显著，而违约因子和可转债因子在混合类债基上相对而言更为显著。

此外，我们还以私募债基为样本池，通过回归剔除风险因子后的alpha的高低作为评判标准遴选基金并构建组合，由此验证了基于净值归因视角下的alpha遴选策略，在私募债券基金领域是可行的。

风险提示：本报告主要采用数量化研究方法，可能存在模型设定偏差。