国信证券-奈雪的茶-2150.HK-品牌初露峥嵘，前景或可期待-210716

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国内茶饮：空间广阔，区域特色鲜明，高端增速领衔国内现制茶饮空间广阔，2020年收入规模1136亿元，近5年CAGR22%，高端现制茶饮增速尤其领衔，过去5年CAGR达76%。

各区域现制茶饮渗透率高度分化，华南最高，西南等次之，不同区域茶饮品牌竞争格局不尽相同，单品牌全国集中度仍待提升。

其中，高端现制茶饮龙头寡头格局初显，未来资本助力下品牌强化和扩张值得期待。

奈雪的茶：定位高端，聚焦产品与空间，Pro店升级助力成长奈雪的茶：TOP2高端现制茶饮连锁龙头，2015年11月深圳开立首店，2017年开始全国扩张，2020年营收31亿，经调业绩开始扭亏为盈。

2021年5月底，奈雪门店556家，会员数达3470万。

公司传统标准店偏大店，茶饮+现制烘焙下有特色但效率待提升；去年底新推Pro店型，茶饮+咖啡+预制甜品等为主，选址面积更加多元，效率有望更优。

我们首推门店测算模型：多指标多维度量化公司未来扩张空间在全面梳理国内各城市茶饮店相较GDP/人口渗透率、区域品牌竞争格局及奈雪现有城市先发优势下，我们兼顾Pro店扩张对规模经济、区域密度要求，多维度估算奈雪未来3-4年门店有望达到1358~1840家，聚焦重点区域修正评估规模近1500家，较目前规模有近2倍空间，其中Pro店优化、重点区域加密有效验证和管理支持成为核心关键。

风险提示Pro店优化、区域加密验证等低于预期，疫情，规模扩张后管理不足。

高端茶饮龙头，品牌初显峥嵘，给予“增持”评级初步预计公司21-23年营收55/77/100亿元，经调业绩0.97/2.36/4.65亿元（相关假设验证），短期估算合理估值14.52~19.36港元。

展望2023年，在假设逐步验证下我们推出多重估值方法预估中线潜在合理估值19.50~36.20港元（提示不同方法估值差异大）。

奈雪身处高成长高端现制茶饮赛道，品牌势能初显，系成长拐点期公司，未来向上弹性值得期待但需密切跟踪，暂给予“增持”，本篇报告尝试对新消费茶饮赛道龙头公司进行门店空间和估值方式的定量化方法摸索。