国信证券-石头科技-688169-石头硬核科技，淬炼扫地机龙头-220630

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“科技简化生活”的全球清洁电器领军者。

石头科技是全球布局的智能清洁电器领军企业，产品主要涵盖扫地机器人、洗地机、吸尘器等，2021年公司扫地机器人收入占比96%，在全球扫地机器人市场份额排名第三。

公司收入主要来源于中国、欧洲、北美和日本等全球市场，2021年预计海外收入占比7成左右。

2017-2021年公司收入与利润的复合增速分别高达51%和114%。

扫地机器人解决清洁刚需，全球800亿市场规模可期。

在清洁成本日渐走高的背景下，消费者对高效清洁的需求愈发显著。

而扫地机器人通过不断的技术迭代，功能得到持续优化，在自动化清洁上逐渐满足需求痛点。

供需双重提振下，扫地机迎来强劲高增长，也有望打开长期的成长空间。

以扫地机在我国城镇家庭中的渗透率持续提升估算，2030年我国市场规模将突破375亿元，对应2021-2030年复合增速为13.5%。

远期稳态下来看，按收入分组测算不同收入家庭的渗透率，预计我国扫地机器人渗透率可达22.5%，远期规模有望接近700亿元。

海外发达国家吸尘器渗透率高达90%以上，按扫地机在吸尘器中的渗透率，预计2030年海外主要扫地机消费地区规模将超过500亿元，合计全球扫地机市场规模有望突破900亿元。

作为一个科技属性强、更新迭代快的消费品，产品是扫地机的核心竞争要素所在，专业扫地机品牌已在技术研发和产品力打造上树立起较强的先发优势。

深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。

1）公司创始成员皆为头部互联网企业资深研发人员，技术研发自诞生起便镌刻在公司基因之中，领先的算法、人工智能等核心技术给产品带来优异的性能。

同时公司精细打磨每一款产品，使其拥有当时领先的基础性能，保证新品推出后原有型号降价形成不同的价格段覆盖，不同年份的旗舰机型构成公司的王牌产品矩阵，让购买每款产品的用户都能得到良好的使用体验。

此外，公司将扫地机的技术优势迁移到洗地机及商用清洁机器人等新品类，有望打开第二成长空间。

2）渠道上，公司逐步建立起全球渠道分销网络，凭借优异产品性能和口碑，海内外渠道持续扩张。

3）营销上，公司在树立产品口碑后，逐渐加大营销推广力度，在国内外通过多元化的营销方式强化品牌形象，打造品牌认知。

国内在借助代言+直播+植入+地面广告+测评等立体式宣传下，用户群体不断破圈。

盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE24/18/15x。

通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。