东方证券-BOSS直聘-BZ.US-深度报告：历史波动可借鉴，静待结构性弹性-220629

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　　疫情冲击和宏观经济压制下，招聘需求减弱，边际回暖。从就业数据来看，5月城市调查失业率为5.9%（yoy+0.9%），初次就业为主的16-24岁的青年人群，失业率18.4%（yoy+4.6%）。从招聘端来看，北京上海的疫情也对BOSS直聘的经营产生影响，4-5月份上海收款同比下降超过50%。6月份解封后上海两周之后恢复到了疫情前的80%，且服务业复苏的速度更快。
　　上半年增长放缓，类似20年初的疫情影响，但平台抗冲击力提升。22Q1收入11.38亿元（yoy+44%），超11.2亿的指引上限，符合预期。经计算现金收款达到12.91亿元（yoy+9.2%）增速放缓。22Q2收入较弱的反映疫情和宏观经济的影响，公司测算对收入产生了-10~-15%的负向冲击，公司预计22Q2收入qoq-4.2%~-3.3%（好于20Q1qoq-7.1%）。
　　用户保持高活跃，春节期间峰值DAU创造历史新高。22Q1 MAU为2520万（同比持平）,DAU/MAU持续提升，Q1平均DAUyoy+8.2%,峰值达到970万，超去年同期。付费企业用户数达到410万（yoy+41.4%，环比持平）。Q1淡季下企业付费率稳定，但客单价持续提升，年化收入1250元（yoy+6.2%），疫情冲击下小企业占比下降和头部用户优质体验下付费提升。
　　销售费用阶段性下降明显，淡季实现了盈利。22Q1毛利率84.4%(yoy-2%)，销售费用率46%（yoy-32.5%），研发费用率25.6%（yoy+4.8%），管理费用率14%（yoy+3.3%）。Non-gaap净利润为1.21亿元，利润率为10.6%。预计Q2利润会环比改善，但疫情冲击会拉低修复速度。
　　盈利预测与投资建议
　　受宏观环境对收入产生冲击，下半年经济复苏带来业绩弹性，短期降低公司付费用户增长速度，22-24年调整归母净利润为10.64/22.60/35.03亿元（原预测12.60/26.50/37.49亿元），公司行业地位依然稳固，核心竞争力未受到本质冲击，维持自由现金流量折现方法估值，对应市值为1147亿元，汇率为6.7，对应171.23亿美元，目标价39.42美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动；安全审查进展不及预期；