紫金天风期货-棉花半年报：弱预期下关注两个“再平衡”-220624

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整体看，国内棉花市场主要矛盾已由“阶段性供应紧张”转向“总量相对平衡、但新疆棉结构性过剩”的矛盾。

预计下半年棉价整体维持弱势，关注由新疆棉结构性过剩产生的月差反套机会。

另外，关注全球需求变化及国内涉棉政策。

1）全球棉花需求还在动态调整中，需求端延续外强内弱格局，国内棉价底部需要由国际棉价底部来定义；2）棉价从高位下跌后，涉棉政策操作空间扩大，关注政策对阶段性波动的影响。

2022年上半年回顾：一季度棉价主要由印度引领全球、外盘引领内盘。

棉价整体维持高位震荡，结构上表现为外强内弱。

二季度，受高棉价以及美联储加速加息预期影响，全球棉花需求受到抑制，棉价见顶。

2022年下半年展望：主要关注两个问题：1）全球除中国之外的棉花市场，在需求回落后，棉价的平衡点在哪里；2）遭遇美国禁令后，新疆棉如何实现供需的再平衡（用低价来压缩23/24年度产量or收储过剩量）。

前者决定全球棉价的阶段性底部，后者决定内外棉价差水平。

全球供需关系对应的棉价平衡点，分别为：1）供应过剩，65美分/磅以下；2）供需平衡，80±15美分/磅；3）供不应求，95美分以上。

国内供需关系对应的棉价平衡点，分别为：1）供应过剩，13000元/吨以下；2）供需平衡，15000±2000元/吨；3）供不应求，17000元/吨以上。

策略：1）下半年郑棉月差结构大概率由back转向contango转变，关注月差反套机会；2）在供需基本平衡的预期下，国内棉价重心大概率回到15000元/吨偏内、国际棉价重心也有可能回到80美分/磅附近。