海通国际-开立医疗-300633-首次覆盖：二十年专注研发的超声与内镜内资第一梯队，未来发展空间星辰大海-220628

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天然优势驱动行业高速发展。

我们遍历医疗器械发展史和现状发现，中国器械行业受到政策支持和技术升级双重驱动，我们认为，得益于中国的工程师红利及政策支持的器械企业，若做好技术创新及政策避险，将有较大发展前景。

我们认为，超声与内镜等中小型医疗设备产品间差距较大、天然集采免疫，同时我们认为，超声及内镜国内需求处于爆发前期，我们判断随着消费升级和研发突破，下游应用空间将进一步打开。

成立于2002年，专注技术，是国内较为领先的超声和内镜生产厂家。

开立医疗产品涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和体外诊断等多个领域。

开立是国内少数推出高端彩超的厂家之一，并代表了目前国产内镜的领先水平。

公司推出的高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列近年三级医院装机量不断增长。

公司2021年营业总收入14.45亿元，其中彩超收入9.46亿元（+20.61%）；内窥镜收入4.28亿元（+39.03%）。

国内外超声产品不存在显著技术代差，CMOS技术有望助力国内厂商弯道超车。

据祥生医疗招股说明书，目前超声基础技术未有革命性突破和升级，为我国企业的技术赶超提供了良好的机遇。

相对于CCD成像技术，CMOS灵敏度更高，在相同尺寸的靶面下可实现更高的分辨率，是内窥镜摄像系统发展的趋势。

我们认为，国产内镜制造商有望通过CMOS绕过CCD图像传感技术专利，从而弯道超车。

研发实力突出、产品布局完善，开立医疗先发优势明显。

我们认为，医疗器械的销售需要厂商持续耕耘学术氛围、积累口碑、市场影响力和医生使用习惯，公司深耕超声与内镜20年，培养了一批忠诚的医生群体。

公司超声与内窥镜产品覆盖低中高端，血管内超声、超声内镜填补了国内空白。

我们认为，公司完善的产品布局具有集群优势和销售协同效应，未来有望建立诊疗的一站式服务平台。

海外打开突破，开立医疗比较优势明显。

公司近年海外营收占比约50%，2022年4月HD-550获FDA批准，高端软镜打入美国市场。

公司在全球超130个国家拥有超200家经销商。

我们认为，海外市场空间广阔、政府及医院议价能力相对较弱，海外市场开拓较成熟，为公司未来持续高增长提供坚实支持。

盈利预测。

我们预计2022-2024年公司净利润分别为2.90、3.81、4.84亿元，EPS分别为0.68、0.89、1.13元/股，基于公司是超声及内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司2022年50倍PE，对应目标价33.79元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。

研发进度风险，海外销售风险，市场竞争风险，政策风险等。